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机构：华泰证券
研究员：黄乐平/丁宁/吕兰兰
2023 回顾：模组收入大幅增长，产品结构变动和设备投入影响利润承压2023 年公司工艺零部件收入4.57 亿元，占比22.41%，同比增长11.95%，毛利率30.20%；结构零部件收入4.91 亿元，占比24.10%，同比下降1.75%，毛利率27.74%；模组产品收入9.25 亿元，占比45.39%，同比增长126.13%，毛利率19.6%；气体管路收入1.65 亿元，占比8.11%，同比下降22.00%，毛利率29.88%。2023 年公司毛利率为25.20%，同比-7.48pcts，主因低模组产品占比提升及公司投入的机器设备尚未完全达产。2023 年研发投入达2.06 亿元，同比增长69.08%。公司成功开发出应用于ALD 及CVD 机台的AlO及YO纳米膜层工艺，硬件气柜自动化产线研发成功并已投入使用。
24 展望：持续受益于国产化进程加速，逐步修复盈利能力富创精密1Q24 实现营收7.01 亿元（+105.47%yoy)，归母净利润0.60 亿元(+53.42%yoy)，毛利率为25.39%，环比+4.07pct。展望2024 年1）SEMI预计半导体制造设备将在2024 年恢复增长，2025 年销售额预计将达到1240 亿美元，叠加公司新加坡工厂陆续投产，公司海外客户收入有望回暖；2）我们预计24 年中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及国产替代进程加速，本土设备厂商收入增长强劲，拉动国内零部件厂商业绩释放，随着公司南通、北京新工厂的陆续投产，市场占有率有望进一步提升。根据2024年股权激励计划，2024-2025 年扣非归母净利润目标值为4.00/5.50 亿元。
估值：维持“买入”评级，调整目标价至102.1 元考虑到毛利率承压以及股权激励费用增加，我们下修公司2024/25 年归母净利润预测至2.5/4.2 亿元（前值：3.4/5.1 亿元），我们看好公司产能释放后业绩弹性，基于行业均值(2025 年37.6 倍PE) 给予一定溢价，给予公司25年50.3 倍PE，维持买入，调整目标价至102.1 元（前值：113.36 元）。
风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。