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机构：长江证券
研究员：宗建树/余庚宗/范超
神州数码公告其2024 年一季度报告，报告期内，公司实现总营收292.72 亿元，同比增长7.95%，实现归母净利润2.35 亿元，同比增长12.35%，实现扣非归母净利润2.03 亿元，同比下降14.73%。
事件评论
战略业务继续高增长，支撑公司营收稳健增长。参考公司集团公众号披露的数据测算，分业务来看，测算公司2024 年Q1 分销业务同比约5%，云及数字化业务营收实现16.8 亿元，测算同比增长约12%，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66 亿元，同比增长127%，自主品牌业务营收实现12.5 亿元，测算同比增长119%，其中信创业务实现营收11.38 亿元，同比大幅增长166%。公司云及数字化和自主品牌两大战略业务营收占比首度突破双位数，业务结构持续优化。需求旺盛的神州鲲泰AI 算力相关业务实现爆发性增长，单季营收规模接近去年全年。随着产业升级，公司战略布局的创新业务迎来收获期，有望保持持续高增长。
业务结构优化支撑盈利改善，财务费用有所增加。公司本报告期内相对高毛利的云和信创业务营收占比继续提升，驱动公司业务毛利同比大幅提升34%，由于云计算和和信创业务当前处于产业成长期，我们预计毛利改善趋势有望持续。本报告期，公司财务费用比上年同期增长433.38%至2.2 亿，主要原因是一方面公司深圳湾总部基地竣工后财务费用停止资本化，另一方面，本期人民币贬值，而去年同期人民币升值，外币业务汇兑损益变动影响。
智算需求旺盛，生成式AI 场景落地。2024 年4 月24 日，北京市经济和信息化局北京市通信管理局关于印发《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027 年）》的通知，规划提出到2025 年，北京市智算供给规模达到45EFLOPS，且倡导自主可控；2024 年4月18 日，中国移动采购与招标网发布《中国移动2024 年至2025 年新型智算中心采购_招标公告》，将采购训练服务器7994 台，AI 浪潮下，智算下游需求旺盛。报告期内，公司神州问学产品加速迭代，神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世，有望分享时代红利。
生成式AI 场景落地、智能算力需求加速释放，与此同时公司布局“汽车+国际化”，打造新的增长点，全年稳健增长可期。预计公司2024-2026 年净利润分别为14.2、17 和20亿元，当前市值对应PE 分别为14、12 和10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧的风险；
2、供应链短缺的风险；
3、政策落地不及预期的风险；
4、汇率波动的风险。