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机构：国泰君安
研究员：刘越男/庄子童
两镇仍在修复阶段，景区项目新增客房及酒店业务短期爬坡有所拖累。
投资要点：
投资建议考 虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调2024-2026年预测EPS 分别为0.45（-18%）/0.56（-8%）/0.62（-16%）元，考虑到行业平均的25x PE，考虑到两镇仍有修复空间且新项目业绩待释放，给予公司29xPE，下调目标价13（-7%）元。
业绩简述：24Q1 实现营收19.22 亿元/+16%，恢复至19 年的76%，毛利润3.97 亿元/+3%，恢复至19 年的65%，毛利率20.65%/-2.53pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比-0.73/+1.39/-1.35/-0.05/-0.79pct，归母净利润亏损0.29 亿元，去年同期亏损0.05 亿元，扣非归母0.28 亿元，去年同期亏损0.07 亿元。
两镇仍在修复阶段，新项目仍在爬坡。分业务版块看，乌镇接待游客147.94 万人/+16%，营收3.57 亿元/+7.93%，但因员工、酒店客房等配套成本投入提升，净利润同比下滑；古北水镇接待游客18.3 万人/-26.38%，营收1.12 亿元/-32.16%；中青博联营收3.22 亿元/+35.03%，旅行社业务营收同比增长，净利润同比持平；山水酒店营收下降情况下净利润同比持平，创格科技营收同比略降，净利润同比持平。
景区新增客房及酒店业务短期爬坡拖累。利润下滑主要系景区业务影响，其中乌镇新增客房建成后带来人工、折摊及运营费用增加影响，预计二三季度会有所改善；堤上度假酒店23 年五一期间开业带来折摊和营销成本增加；除景区外其他版块影响相对较小。
风险提示：行业竞争加剧，交通出行成本提升，周边游恢复缓慢。