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机构：开源证券
研究员：方光照/田鹏
公司2023 年实现收入27.39 亿元（同比+3.09%），实现归母净利润9364 万元（同比扭亏为盈），业绩增长主要系陀螺及潮玩品类销售收入增长带来玩具业务收入同比增长17.86%至11.67 亿元。公司2024Q1 实现收入6.50 亿元（同比+7.98%），实现归母净利润5050 万元（同比+202.85%），为2020 年来最高单季度盈利水平，净利润大幅增长主要系公司婴童及内容业务净利润增加。考虑到公司盈利能力持续增强，我们维持2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.05/3.14/4.11 亿元，对应EPS 分别为0.14/0.21/0.28 元，当前股价对应PE 分别为51.2/33.4/25.5 倍，维持“买入”评级。
精益管理叠加发力高毛利玩具业务，2023 年及2024Q1 毛利率显著提升公司2023 年实现毛利率37.72%（同比+6.69pct），主要系公司优化生产流程、降低采购成本，同时陀螺、潮玩等玩具高毛利，推动玩具业务毛利率同比提升10.37 pct至43.08%，且收入占比同比提升5.34%至42.62%，拉高整体毛利率，其中剑旋陀螺收入翻倍增长。公司2023 年归母净利率为3.42%（同比扭亏为盈）。2024Q1实现毛利率44.55%（同比+7.80 pct），或由于《心世界奇遇》等重磅动画IP 上线，影视类收入放量；实现归母净利率7.76%（同比+5.0 pct），其中销售费用率为12.14%（同比+0.69pct），管理费用率为14.40%（同比+0.57 pct），保持稳定。
内容业务为基，IP 为核，“玩具推新+出海”驱动长期成长公司持续聚焦优质内容创作，《量子战队第二季》于3 月22 日开播，《超级飞侠16 电能集结》于5 月22 日开播，60 集动画《羊村守护者之十》于2024 年2 月备案，大电影《喜羊羊与灰太狼大电影9：守护》拟推出。玩具新品持续推出，“超级飞侠”十周年将推出收藏类玩具，陀螺品类推出指尖陀螺、网红陀螺、文创陀螺等多个衍生产品线，“量子战队”或打造变形品类第一品牌。公司重视出海业务，聚焦北美、欧洲及东南亚等新兴市场，推动“产品+内容”出海。公司已形成头部IP 矩阵，以IP 为核心，玩具业务及乘风出海或打开长期成长空间。
风险提示：IP 投资回报率降低，市场竞争加剧，玩具销量不及预期。