德昌股份(605555)：新客户拓展拉动家电业务快速增长汽车电机贡献增量-格隆汇

机构：海通证券
研究员：陈子仪/李阳

　　公司发布23 年年报及24Q1 财报。公司23 年实现收入27.75 亿元，同比43.19%，归母净利润3.22 亿元，同比7.92%。其中2023Q4 实现收入6.47亿元，同比60.02%，实现归母净利润0.59 亿元，同比64.93%。24Q1 实现收入8.25 亿元，同比46.14%，归母净利润0.85 亿元，同比102.33%。公司年度分红0.35 元/股，分红率40.45%。
　　家电业务快速增长，汽零业务持续拓展。23 年公司吸尘器业务实现收入16.31亿元，同比增长17.98%，其他小家电业务实现收入8.22 亿元，同比增长117%；汽车电机业务实现收入约2.02 亿元，同比增长172%。
　　受益于新客户拓展，公司家电业务实现快速增长。新客户SN 全年贡献4.85亿元收入，占比达到17.48%，剔除新客户贡献，我们测算来自原有大客户TTI 的收入增长9%。
　　盈利能力从22 年高位回归至正常水平。受人民币贬值影响，23 年公司毛利率+1.33pp 至19.11% ，销售/ 管理/ 研发费用率分别变动-0.05pp/-0.73pp/-0.56pp 至0.40%/4.38%/3.65%，最终23 年公司归母净利润率同比-3.79pp 至11.61%，回归至正常水平。
　　盈利预测及投资建议。公司以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务，公司家电业务稳健，随着汽车电机业务逐步贡献增量，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为3.74 亿元、4.7 亿元、5.76 亿元，参考可比公司，给予公司 2024 年 22-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为 22-25 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。海外需求不及预期，汽车业务竞争激烈。

德昌股份(605555)：新客户拓展拉动家电业务快速增长 汽车电机贡献增量

德昌股份(605555)：新客户拓展拉动家电业务快速增长汽车电机贡献增量