口子窖(603589)：改革逻辑延续-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：訾猛/李耀

本报告导读：
公司2023Q4/2024Q1 业绩符合预期，改革逻辑延续，传统单品形成支撑，新单品试水，渠道结构在优化；看好公司在核心市场产品结构抬升及市占率提升。
投资要点：
维持“增持 ”评级，下调目标价至51.9 元。考虑到外部需求环境及公司处于改革阶段，下修2024-2025 年盈利预测，并增加2026 年盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为3.24 元（-0.24 元）、3.53 元（-0.12 元）、3.77 元。参考板块2024 年估值，考虑到公司业绩增长中枢，给予2024 年16X PE，下修目标价至51.9 元（前值62 元）。
2023 改革延续，负重前行。公司2023Q4 营收、净利润分别同增10.4%、7.0%，营收基本符合预期，利润略低于预期主要系期内管理费用率增加；2023 公司年度营收表现符合预期，估测期内收入贡献仍以传统单品为主，新单品增速领先；尽管公司处于改革阶段，受益于良好的费用管控意识，公司年度盈利能力仍维持相对高位。
2024Q1 业绩符合预期，盈利能力维系。2024Q1 公司营收、净利润分别同增11.1%、10.0%，符合预期，估测期内收入构成仍以传统产品为主、新品为辅，成熟市场对营收有支撑；2024Q1 公司净利率为33.3%，同比基本持平，盈利能力维系，期内销售收现与营收表现基本匹配。
口子窖改革逻辑延续，增长中枢上移可期。伴随公司改革延续，渠道结构优化有望强化其渠道力，中期维度下，公司产品结构契合消费趋势，看好核心市场产品结构抬升，省内市占率仍有抬升可能，伴随高端品放量，公司业绩增长中枢有望上移。
风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。