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机构：国信证券
研究员：孔祥/林珊珊
投资收益大幅下滑，与衍生品、股权直投相关。一季度公司持续加大债券配置，因当季权益、衍生品、股权市场估值波动，投资业务已实现损益减少，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）18.81 亿元，同比下滑59%。后续量化私募和场外衍生品业务监管政策趋严，机构产品体系需持续调整。
近期公司处置海外部分资产，跨境平台资源持续整合。4 月25 日公司向私募股权机构GTCR 旗下基金整体出售所持有统包资产管理平台AssetMark 全部股权，每股对价35.25 美元，如获监管批准，预计将获得约17.93 亿美元现金，同时AssetMark 将从纽交所退市。资产处置后预计海外业务更加聚焦，境外运作平台华泰国际总资产最近三年复合增长率达8.8%，截至2023 年年末总资产超过2000 亿港元，近期持续向新加坡子公司增资。
经纪份额稳固，资管规模壮大。公司“股票+混合”与非货币公募保有规模稳固，居行业排名第二，基金投顾稳健发展。一季度资管实现净收入11.06 亿元，同比提升约10%。截至3 月末，依托被动指数的华泰柏瑞非货基规模突破3300亿元（同比+47.12%），南方基金非货基规模4956.84 亿元（同比-2.01%）。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2024-2026 年公司归母净利润分别为139.27 亿元、146.04 亿元、158.09 亿元，同比增长9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的PE 为10.8/10.3/9.5x，PB 为0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。