名创优品(09896.HK)：海外直营延续增长引擎；热门IP接连不断-格隆汇

机构：中金公司
研究员：宋文慧/杨润渤/石狄

　　预计1Q24 non-IFRS净利润6.0 亿元，同比增长24%我们预计公司1Q24 收入36 亿元，同比增长23%。Non-IFRS净利润6.0亿元，同比增长24%，主要得益于海外直营市场快速增长带来的收入及毛利率提升。
　　关注要点
　　国内高基数下仍有较好表现，海外直营保持超预期增长。一季度包含春节等传统消费旺季，虽然2023 年零售环境好转带来国内业务较高基数（2023年1 月名创优品国内销售额同比增长40%），但得益于名创优品品牌升级后“高性价比+IP”的精准定位，名创优品国内业务1-2 月线下GMV同比增长近13%，我们预计3 月国内GMV延续双位数增长趋势，1Q24 国内收入同比增长14%左右。海外方面，虽然1 季度是传统海外相对淡季，但我们预计1Q24 公司海外直营、代理市场保持快速的门店扩张，我们预计直营市场收入同比增长超60%（主要来自美国、印尼等直营市场贡献），代理市场增长稳定在15-20%。TOPTOY连续多个季度进行产品结构优化和经营提效，我们预计1Q24 继续保持亮眼增长。
　　预计毛利率同比继续结构性提升，净利润率同比稳定。考虑高毛利率的海外市场收入占比提升，我们预计1Q24 毛利率同比继续提升至42.8%。同时考虑海外直营业务快速开店会增加运营成本和一定的费用投放需求，我们预计1Q24 公司non-IFRS净利润率约16.5%，同比稳定；对应non-IFRS净利润6.0 亿元，同比增长24%。
　　Chiikawa、哈利波特热门IP不断，有望带来良好生意贡献。公司致力于成为世界第一的IP设计零售集团，3 月底推出的Chiikawa联名产品销售表现亮眼，据消费日报，上海静安大悦城名创优品×Chiikawa主题快闪店开业当天10 小时销售达268 万元，开业三天业绩超800 万元，客单价过千元1。
　　我们预计Chiikawa有望复制芭比的成功，为公司2Q24 开始的销售带来增量贡献。此外，公司正在启动预热新IP哈利波特，我们期待接棒Chiikawa继续带来品牌声量和销售贡献。
　　盈利预测与估值
　　维持公司FY24/25 年EPS预测1.92/2.30 元不变，当前港股对应21/17 倍FY24/25 non-IFRS P/E，美股对应20/16 倍，维持港股和美股跑赢行业评级以及目标价54.80 港元/28.28 美元，对应24/20 倍FY24/25 non-IFRSP/E和港股/美股19%/22%的上行空间。
　　风险
　　零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。