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机构：国联证券
研究员：郑薇
公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入173.80 亿元，同比下滑0.29%；归母净利润5.49 亿元，同比下滑45.60%；扣非后归母净利润7.33 亿元，同比下滑25.94%。2024 年一季度实现收入51.00 亿元，同比增长14.96%；归母净利润2.42 亿元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润2.46 亿元，同比增长2.14%。
以中西成药为核心，打造大健康销售平台
公司坚定服务顾客健康需求，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，2023 年公司中西成药合计销售130.38 亿元，同比增长0.39%，收入占比达75.02%；中药销售14.54 亿元，同比增长11.16%；医疗器械及计生、消毒用品销售12.69 亿元，同比下滑9.53%。公司积极布局新业务，搭建以健康美妆、健康个护、健康日化、健康食品、健康奶粉为主的一心堂泛健康品类，2023 年实现销售3.7 亿元。
门店数量快速增加，大力发展线上业务
公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。截至2023 年底，公司拥有直营连锁门店10,255 家，同比增长11.39%，其中云南省内门店达5,397 家，川渝地区门店达2,073 家。同时，公司积极建设全渠道销售、沟通和服务网络，结合专业药学服务能力，新零售板块进一步加速业务在线化，2023 年实现新零售业务销售8.76 亿元，其中O2O 渠道销售占比约74%。
盈利预测、估值与评级
考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026 年收入分别为200.32/234.65/280.98 亿元， 对应增速分别为15.26%/17.14%/19.74%；归母净利润分别为10.01/11.61/14.67 亿元，对应增速分别为82.24%/15.95%/26.33%；EPS 分别为1.68/1.95/2.46 元，3 年CAGR 为38.72%。公司立足云南、布局全国，参考可比公司估值，给予公司2024 年16倍PE，对应目标价26.88 元，维持“买入”评级。
风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。