汇丰控股(00005.HK)：经调ROTE重回16%+ 季度回购增至30亿美元-格隆汇

机构：中金公司
研究员：侯德凯/严佳卉/张帅帅

1Q24 经调口径业绩小幅高于我们和市场预期
汇丰控股公布1Q24 业绩：经调口径下，营收170.20 亿美元，同比+2.6%，较我们和市场预期+0.9%、+3.3%；税前利润89.68 亿美元，同比-4.3%，较我们和市场预期+3.2%、+10.9%，经调口径业绩小幅高于我们和市场预期，主要来自净利息收入、非息收入和拨备计提表现较好。
我们测算公司本季经调ROTE 回升至16.4%，与1H23 水平接近，处于公司2024E 经调ROTE 14-16%目标的上限附近。此外公司宣布新一轮30 亿美元回购，高于我们预期的20 亿美元。我们认为汇丰有望持续兑现高ROTE和高股东回报的逻辑，当前0.9 倍2024E 市净率仍具较高的性价比。
发展趋势
净利息收入表现好于市场预期。1Q24 公司银行业务净利息收入（BankingNII）113 亿美元，环比增长6 亿美元，其中阿根廷业务有5 亿美元正面贡献，现金流套期收入确认的会计调整正面贡献2 亿美元，法国业务出售有1 亿美元负面贡献。具体来看：
分区域而言，英国围栏银行（UK RFB）Banking NII 保持环比基本平稳，中国香港因一季度HIBOR 环比走低，Banking NII 有所下降。
展望未来，我们认为以单季105 亿美元作为公司Banking NII 的预测基准较为合理，主要原因：1）2Q24 加拿大业务由于出售完成将不再并表，涉及约3 亿美元Banking NII；2）阿根廷业务存在较大的波动性，虽然1Q24 阿根廷业务贡献5 亿美元Banking NII，但公司维持阿根廷业务全年约10 亿美元Banking NII 的指引。
公司维持2024E Banking NII 至少410 亿美元的指引，但亦表示降息推迟有望利好其净利息收入表现，或在中期业绩时更新指引。
盈利预测与估值
由于公司营收表现好于我们此前预期，我们上调2024E 盈利预测3.1%至266.60 亿美元，维持2025E 盈利预测基本不变。当前股价对应0.9 倍2024E市净率和0.9 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级，我们认为公司持续兑现高ROTE、高股东回报的业绩有利于支撑其估值提升，上调目标价8.0%至82.60 港元，对应1.1 倍2024E 市净率和1.1 倍2025E 市净率，较当前股价有23.3%的上行空间。
风险
海外降息幅度超预期，主营市场宏观经济超预期走弱。