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机构：国泰君安
研究员：钟浩/陈传双
公司产业链全面布局，延伸多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品，24年多晶硅放量，单晶硅片项目全速推进，公司踏入光伏核心领域，业绩有望上行。
投资要点：
维持“增 持”评级。维持公司2024/2025 年EPS 至2.73/3.13元，新增2026 年预测EPS 为3.49 元。考虑到公司是工业硅和有机硅龙头，产业链完善，给予公司24 年25 倍PE，维持目标价为68.25 元。
公司23 年及24Q1 业绩符合预期。23 年营收/归母净利265.84/26.23亿元，yoy+12.37%/-49.05%。其中23Q4 营收/归母净利66.97/4.38 亿元，同比+24.43%/-26.26%，环比-15.75%/+8.96%；24Q1 营收/归母净利54.16/5.28 亿元，同比-5.46%/-47.36% , 环比-19.13%/ +20.55%。
主要产品销量下滑，盈利能力承压。24Q1 公司工业硅/环体硅氧烷销量16.96/ 1.92 万吨，环比-27.46%/-36.42%，同比-6.14%/-15.79%，工业硅/环体硅氧烷价格同比-15.54%/-12.26%，环比-3.53%/+4.24%，产品价格弱势震荡；行业景气底部，销售毛利率22.91%，同比-8.12 pct，净利率9.60%，同比-7.79pct，盈利能力承压下行。
多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头，产业链上延下拓发挥“煤—电—硅”协同发展优势。23 年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24 年年产20 万吨多晶硅项目首条10万吨生产线实现高品质量产、20GW 高效单晶硅片项目全速推进，年产150 万吨光伏玻璃项目首期A 窑炉试产达到设计产能，正式迈入光伏产业核心领域，产业链一体化优势持续提升。
风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险