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机构：东北证券
研究员：赵哲
科沃斯发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年营业收入155.02 亿元（同比+1.16%），归母净利润6.12 亿元（同比-63.96%）；2023 年Q4 营业收入49.71 亿元（同比-4.42%），归母净利润0.08 亿元（同比-98.54%）。2024 年Q1 营业收入34.74 亿元（同比+7.35%），归母净利润2.98 亿元（同比-8.71%）。
点评：
产品矩阵继续丰富，海外市场初现曙光。2023 年科沃斯服务机器人和添可智能生活电器分别实现营业收入76.8 亿元（同比-1.5%）和72.7 亿元（同比+5.2%）；自2023 年下半年起，公司加快战略调整，丰富全能型基站产品布局，丰富了各价格段的产品组合，2023 年科沃斯全能型产品出货量155 万台（同比+68.6%），期待2024 年更好的满足全球消费者需求。境外实现营业收入65.2 亿元（同比+25.8%），毛利率为51.8%，同比增加7.2pct；完成新加坡海外总部建设，欧洲市场销售收入同比提升41%，添可品牌在美国Target 零售渠道入驻门店数突破1800 家。
国内市场竞争激烈，2024Q1 盈利能力环比改善。2023 年境内营业收入89.8 亿元（同比-11.4%），毛利率为44.4%，同比减少10.8pct；国内激烈竞争在降低高毛利产品的同时，也促进了行业产品升级，提高了全行业的国际竞争力。2024Q1 毛利率为47.2%，同比减少3.5pct，环比增加0.7pct；2023Q4 毛利率为46.5%，同比减少8.8pct，环比增加0.5pct，盈利能力逐季修复。
供应链和运营效率提高，降本规划有序推进。2023 年公司初步完成泰鼎新能源锂电池项目建设，核心零部件安全和成本控制能力提升。精益生产方面，通过推进TPM 项目，单台工时下降30%，产品直通率提升20%，生产周期缩短30%。添可年产1200 万台智能生活电器项目建设，累计投入2.2 亿元，建设计划有序推进。
盈利预测：综合考虑公司产品竞争力和创新，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为169.7/ 190.0/ 215.5 亿元，同比增长9.5%/ 12.0%/13.4%；归母净利润为13.1/ 16.6/ 20.0 亿元，同比增长113.7%/ 27.0%/20.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内需求下滑，出口不及预期，业绩预测和估值不达预期