韵达股份(002120)：24Q1归母净利润同比+15% 单票核心成本稳步下降-格隆汇

机构：浙商证券
研究员：李丹/张梦婷

　　投资要点
　　2023 年报及2024 年一季报业绩：经营稳定，业绩符合预期2023 年年报：2023 年公司实现营业收入449.83 亿元，同比-5.17%；归母净利润16.25 亿元，同比+9.58%；快递业服务收入432.83 亿元，同比-3.72%，毛利率为8.52%，同比2022 年提升0.13 个百分点。虽然2023 年整体需求弱复苏，叠加行业阶段性价格竞争，公司快递业务业绩稳健提升，业绩符合预期。
　　2024Q1：24Q1 公司实现营业收入111.56 亿元，同比+6.50%，实现归母净利润4.12 亿元，同比+15.02%。
　　2023 年聚焦主责主业，核心成本稳步下降
　　2023 年单票情况：1）2023 年春节后以来局部地区出现价格竞争，2023 年公司单票快递收入为2.30 元，同比下降0.26 元，降幅为10.1%；2）23 年单票快递成本为2.10 元，同比下降0.24 元，降幅为10.21%；其中单票运输成本0.50 元，较去年同期下降0.11 元，降幅为17%；单票分拣操作成本0.37 元，较去年基本持平；单票派送成本1.21，较2022 年同期下降0.13 元，降幅为9.6%。根据公司年报2023 年公司核心运营成本下降8.49 亿，单票核心运营成本同比下降0.11 元。
　　降幅为11%。2023 年公司四项费用规模下降 4.39 亿，同比下降比例为 16%。
　　3）23 年实现单票归母净利润0.09 元，同比提升2.34%。
　　24Q1 单票情况：1）2024 年以来行业价格竞争有所趋缓，单价降幅收窄。根据公司披露的月度经验数据，我们测算24Q1 单票快递收入约2.20 元，同比23Q1下降0.42 元，降幅为15.9%，环比23Q4 下降0.1 元，降幅为4%。2）24Q1 单票分拣成本为0.34 元，同比下降18.4%，单票运输成本为0.42 元，同比下降28.1%。3）24Q1 实现单票归母净利润0.08 元，同比下降11%，环比+1%。
　　快递业务稳健发展，服务品质持续领先
　　2023 年，公司完成快递量188.54 亿件，同比增长7.07%，市场份额达14.28%。
　　自2023 年10 月份以来，公司持续提升服务时效和服务品质的“能力累积效应”加速显现，核心大平台包裹占比持续提升，优质大客户数量进一步提升，高质量包裹和散单比例继续扩大，带动公司业务量在11-12 月连续2 个月单月同比增长超30%。
　　24Q1 公司完成快递业务量49.42 亿件，同比+29.14%；市占率为13%。2024 年以来行业件量增速持续超预期，抖音等新型直播电商为行业增长带来更多需求增量。2024 年，公司将进一步整合全网的主要运输资源，优化路由线路，进一步加深与大客户的业务互信和合作共赢。
　　加大核心资源投入，充分发挥自身优势
　　长期以来，公司都致力于掌握核心技术、提高设备自动化程度，保持对技术的升级迭代。截至2023 年末末，公司自动化设备资产值为 54.56 亿元。通过自动化设备等新科技、新技术赋能全网。
　　盈利预测
　　虽然2024 年以来行业价格竞争相较2023 年有所缓和，但部分地区快递价格同比仍有所下降，叠加公司网点管理有待进一步改善，我们预计韵达股份2024-2026年归母净利润分别为19.3、23.6、29.4 亿元，对应PE 分别为11.8、9.6 倍、7.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。