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机构：国泰君安
研究员：李沐华/李博伦
集成对于收入的影响已在预期之内，未来更应关注盈利质量而非表观收入投资要点
维持目标价19.26 元，维持“增持”评级。维持盈利预测，2024-2026年EPS 分别为0.53、0.70、0.81 元。维持目标价19.26 元，“增持”。
收入受集成业务影响下滑，但符合预期。2024 年一季度公司实现营业收入6.01 亿元，同比下滑24.25%，实现归母净利润3211.29 万元，同比下滑23.29%。收入下滑的主要原因是集成业务的下滑，在之前的报告中我们也分析了公司集成业务收入持续行较低，因此业绩虽然下滑但仍在预期之内。
盈利能力恢复，扣非扣股权激励的净利润同比增长。报告期内公司的毛利率同比大幅提升4.39pct，原因之一是公司收入结构的变化，低毛利的集成业务占比下降。另一个原因是软件开发业务的毛利率回升1.5pct。预计后续公司对于经营更加注重质量而非数量，软件业务的盈利能力有望进一步回升，从而继续拉动公司盈利能力上行。受此影响，报告期内公司扣除非经常性损益以及股权激励的净利润同比增长26.89%。
持续推动降本增效，建议关注盈利而非收入。集成业务对于公司收入端的影响或将拓展至全年而非仅仅Q1，因此预计接下来几个季度公司表观收入都会收受到影响。但软件业务、运营业务的毛利率都有所回升，叠加公司内部降本增效以及持续发力海外高毛利市场，预计未来利润增速将持续跑赢收入增速，应更关注利润端而非收入端
风险提示：政策风险，银行大幅削减开支，海外业务进度不及预期