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机构：天风证券
研究员：朱晔
2023 年：1）公司实现营收740.19 亿，同比-8.44%；归母净利润45.27 亿，同比+5.53%；扣非归母净利润43.88 亿元，同比+40.35%。2）毛利率27.71%，同比+3.69pct；净润率6.29%，同比+0.79pct；扣非净利率5.93%，同比+2.06pct。3）期间费用率19.28%，同比+0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.58%/7.92%/-0.63%，同比分别+0.6/+0.32/-0.64/-0.26pct。
2024Q1：1）公司实现营收178.3 亿，同比-0.95%；归母净利润15.8 亿，同比+4.21%；扣非归母净利润13.46 亿，同比-6.41%。2）Q1 单季度毛利率28.15%，同比+0.55pct，环比+2.92pct；净利率9.19%，同比+0.41pct，环比+6.6pct。3）期间费用率19.62%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/3.76%/7.25%/0.87%，同比分别+0.51/-0.25/-0.57/ +1.39pct。
分产品来看：23 年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入153.15/276.36/130.0/20.85/24.85 亿元，yoy+1.55%/-22.71%/+2.6%/-31.97%/-19.32%； 毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/30%，yoy+0.56pct/+5.27pct/+8.9pct/-2.38pct/+7.69pct。
分区域来看：23 年国内收入282.6 亿元，yoy-31.97%，国际收入432.6 亿元，yoy+18.28%；毛利率分别为23.04%/30.78%，yoy+1.07pct/+4.42pct。全球主要市场实现高速增长，23 年国际收入占主营业务比重超60%，其中亚澳/ 欧洲/ 美洲/ 非洲区域分别实现营收165/162.5/75.8/29.2 亿元，yoy+11.1%/ +37.97% /+6.82%/+2.56%。
销售回款情况良好，经营风险有效控制：23 年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76 亿元，回款率99.38%，回款水平较好；同时坚持价值销售政策，各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
24 年行业有望筑底回升，公司作为龙头有望受益其中：23 年我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但降幅明显收窄；而在海外基建及矿业投资增长等利好因素的带动下，工程机械出口业务维持增长。24 年来看，大规模设备更新政策或将助推市场回升，发展新质生产力、响应“双碳”政策等均利好于行业发展，同时工程机械全球化发展空间仍较为广阔；我们认为24年国内有望筑底叠加全球化发展，公司高质量发展有望助力优异表现。
盈利预测：考虑到国内工程机械行业复苏进程等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为60.4/72.3/90.2 亿元（24-25年前值分别为65.5/93.4 亿元），对应PE 分别为22.9/19.1/15.4X，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。