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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐
公司23 年营收稳健增长（剔除欧派直供影响增长8%+）、归母净利润同比+13.3%。24Q1 营收同增25.5%，预计得益于套餐推出下零售端增长较好以及电商渠道高增；24Q1 归母净利润同比+39.5%。床垫套系化销售不断提高客单值、V6 大家居放量；渠道端看电商渠道成为主要增长来源。公司发布2024 年员工持股计划，对应考核目标为24 年营收增速不低于15%且利润增速不低于10%。展望后续，主品牌将继续通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客单值；电商业务将优化产品结构提升盈利能力。
事件
公司发布2024 年一季报：24Q1 营收为12.01 亿元/+25.5%，归母净利润1.41 亿元/+39.5%，扣非归母净利润1.33 亿元/+36.4%，经营活动现金流净额-0.24 亿元（去年同期为3.45 亿元），EPS（基本）为0.36 元/股/+44.0%，ROE（加权）为3.03%/+0.73pct。
公司发布2023 年年报：2023 年营收为55.79 亿元/-4.0%，归母净利润8.02 亿元/+13.3%，扣非归母净利润7.83 亿元/+20.6%，经营活动现金流净额19.35 亿元/+198.8%，EPS（基本）为2.01元/股/+8.1%，ROE（加权）为17.75%/-2.14pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税）。
简评
24Q1 开局增长良好、业绩亮眼。低基数下24Q1 营收同增25.5%，预计较22Q1 同比增长10%+（剔除欧派直供业务影响），主要得益于套餐推出下零售端增长较好以及电商渠道高增；24Q1 归母净利润同比+39.5%，主要得益于低毛利率直供欧派业务减少以及高性价比床架产品毛利率提升。24Q1 毛利率50.15%/+1.76pct，净利率为11.76%/+1.18pct。
2023 年全年营收稳健增长（剔除欧派直供影响增长8%+），24Q4增长提速。23 年公司营收同比-4.0%，剔除欧派直供业务对应8%+增速，23 年归母净利润同比+13.3%。其中23Q4 营收同增6.9%，较23Q1、Q2、Q3 的-23.1%、-4.3%、0.3%提速明显，若剔除欧派直供影响预计23Q4 同增10%+。其中：
1）分产品，2023 年床垫套系化销售成效显现。公司23 年床垫、床架营收25.8 亿元/-5.4%、16.7 亿元/-2.6%，毛利率62.3%/+3.4pct、 46.6%/+6.9pct。2023 年公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店5,700 余家。23 年3 月公司发布世纪梦新产品，通过人事调整和组织架构优化，提升组织效能、提升终端销售客单值与门店店效人效。23 年公司沙发、其他产品营收4.3 亿元/-3.6%、5.07 亿元/-2.3%,2023 年公司采取装修补贴、培训赋能等一系列扶持政策，成功新开104 家大家居门店。
2）分渠道，零售端经营改革持续推进，电商渠道增长亮眼。2023 年公司经销、直营、直供、电商渠道营收41.6、1.5、1.8、10.3 亿元，同比+7%、-50.2%、-76.7%、+29.2%。其中直供渠道大幅下滑主要系欧派大客户合作终止，经销渠道端公司通过强势卖场逐步重装、升级店态，产品端不断推陈出新，并通过套餐策略拉升客单值；电商渠道，公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销策略的持续创新，实现社交平台业务的高速增长。
持续夯实数字化水平，盈利能力提升明显。2023 年公司毛利率为50.29%/+3.82pct，主要得益于低效SKU缩减以及低毛利直供业务减少。费用端，2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率为25.2%、5.44%、3.33%、-1.10%，分别+0.14、+0.07、+0.61、-0.46pct。2023、24Q1 净利率为14.38%/+2.19pct、11.76%/+1.18pct。
发布2024 年员工持股计划，对应考核目标为24 年营收增速不低于15%且利润增速不低于10%。公司发布2024 年员工持股计划，股票来源为公司回购专用账户回购的慕思股份A 股普通股股票，覆盖140 人，拟持有股票不超过600 万股（占总股本1.5%），持股价格为16.28 元/股，业绩考核目标为：2024、2025 年营收同比增速不低于15%、15%且利润同比增长不低于10%、10%，对应24-26 年员工持股计划费用摊销为3962、4151、943 万元。
投资建议：预计2024-2026 年营收为64.3、73.9、83.9 亿元，分别同增15.2%、15.0%、13.6%；归母净利润为8.83、9.72、10.67 亿元，分别同增10.1%、10.1%、9.8%，对应PE 为15X、14X、13X，维持“买入”评级。
风险因素：1）地产销售下行：软体家具行业的市场需求与房地产行业的景气程度存在一定的关联性。若未来国家房地产调控政策趋严，可能抑制刚需购房和改善型购房需求，导致新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降，将可能会对公司的产品销售和业绩造成不利影响。2）行业竞争加剧：随着健康睡眠理念不断深入人心，国内外众多竞争对手加大对软床市场的投入和布局，市场竞争程度有所加剧，若公司在未来的市场竞争过程中，不能有效保持品牌美誉度、不能持续保持产品质量优势、不能持续获取主流KA 商场门店区位优势，将削弱公司的市场占有率。