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机构：民生证券
研究员：崔琰
利润符合预期 高端出口支撑业绩。营收端：受益2024Q1 出口占比提升，方程豹、仰望等高端车型上量拉动，2024Q1 公司营收1,249.44 亿元，同比+4.0%，环比-30.6%，在激烈相对竞争，王朝、海洋车型加大优惠力度的前提下实现单车ASP 15.41 万元环比提升（同比-1.7 万元，环比+3,238 元）；利润端：2024Q1 公司毛利率21.9%，同比+5.2pct，环比+0.7pct，汽车+电池毛利率28.1%，同比-4.9pct，环比+3.0pct，毛利表现超出预期，电池降本约贡献935 元单车利润环比提升，故毛利提升主要受出口、高端车型拉动（2024Q1出口销量9.8 万辆，同比+153.0%，环比+0.7%；腾势、仰望、方程豹分别23,945、3,522、11,063 辆，环比-11,327、+1,521、+5,351 辆）；费用端：2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别5.4%、3.0%、8.5%、-0.2%，环比分别+1.0、+1.2、+0.4、+0.0pct；2024Q1 整体销量57.4 万辆，环比-39.1%，受规模效应下降影响费用率整体提升，同时销售、管理费用增加系职工薪酬增加所致，销售、研发投入有所加大。
王朝海洋持续焕新 基本盘夯实。3 月，比亚迪王朝海洋重点车型继续改款焕新。4 月车展，搭载新一代插混平台的秦L、海豹06DM-i 亮相，新车将于2024Q2 上市，预计起售价在12 万元左右；海洋网的首款纯电中型SUV 海狮07EV 也首次亮相，预计于今年5 月正式上市，售价在20 万元区间。2024 年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出、5.0 平台新车有助于巩固20 万元以下领先地位，促进份额提升；腾势、仰望、方程豹新车布局高端市场，提供利润保障。
高端出口加速 有望拉动盈利水平向上。2024 年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，我们预计2024 年出口销量有望达50 万辆，同比+108%；高端化方面，腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV；以及方程豹8/3；仰望U9/U7 等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力，打开全球、全价格带市场空间。
投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8 亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1 亿元，EPS 13.68/17.58/21.85 元，对应2024 年4 月29 日221.38 元/股收盘价，PE 分别为16/13/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。