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社区
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机构：中信建投证券
研究员：吕娟
行业周期下行导致需求不足， 2023 年公司营收降幅较大，业绩承压。展望后续，行业层面，下游封测经历长达2 年的调整，客户库存水平已降至较低水位，预计2024 年封测行业将迎来复苏；公司层面，STS8300 有望在2024 年实现高增，新产品STS8600正在客户导入与验证阶段，预计2025 年有望放量，2025 年8300和8600 有望实现放量共振。β上行叠加强α逻辑下，公司营收及业绩有望进入快速增长通道。
事件
2023 年公司实现营业收入6.91 亿元，同比下降35.47%；归母净利润2.52 亿元，同比下降52.18%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比下降49.93%。
2024Q1 公司实现营业收入1.37 亿元，同比下降31.61%；归母净利润0.23 亿元，同比下降68.62%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降55.20%。
简评
下游需求偏弱导致收入降幅较大，全年业绩承压2023 年公司实现营业收入6.91 亿元，同比下降35.47%，行业周期下行导致需求不足，公司订单下行，整体营收降幅较大。分产品来看，公司测试系统营收5.93 亿元，同比下降41.59%；测试系统配件营收0.95 亿元，同比增长76.91%，客户新产品开发需求增加，测试系统配件营收有所增长。分地区来看，公司境内营收6.00 亿元，同比下降36.84%，占比87.21%；境外营收0.88 亿元，同比下降26.03%，占比12.79%，同比+1.62pct，公司持续加大海外市场拓展力度，后续海外收入占比有望进一步提升。
盈利能力方面，2023 年公司实现毛利率72.47%，同比-4.40pct，其中测试系统毛利率72.49%，同比-4.55pct；测试系统配件毛利率73.26%，同比-3.34pct，产品销售规模下降及结构变化，导致测试系统及配件毛利率有所降低。
费用端来看，2023 年公司期间费用率达36.04%，同比+14.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为16.49%、7.89%、19.10%、-7.44%，同比分别+7.32pct、+2.18pct、+8.10pct、-3.02pct，收入降幅较大导致各项费用率均高企。
归结到利润端，2023 年公司实现归母净利润2.52 亿元，同比下降52.18%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比下降49.93%。对应归母净利率、扣非归母净利率为36.43%、36.64%，同比分别-12.73pct、-10.58pct。行业景气度低迷下公司营收降幅较大，导致毛利率下降、费用率高企，2023 年整体业绩承压。
下游封测厂2023Q4 营收及业绩均出现同比增长，公司设备需求有望回升下游主要封测厂营收、业绩均出现同比增长，公司设备需求有望回升。以国内主要封测厂长电科技、通富微电、华天科技为例，2024Q1 长电科技营收同比增长16.75%，归母净利润同比增长23.01%，营收及净利润均实现同比增长；2023Q4 通富微电营收同比增长4.14%，归母净利润同比增长829.63%，营业收入呈现逐季走高趋势；2023 年下半年业绩较2023 年上半年业绩大幅改善，扭亏为盈，体现出业务复苏向好趋势；2023Q4 华天科技营收同比增长16.21%，归母净利润同比增长189.17%。根据通富微电2023 年年报披露，随着下游客户端库存水位的逐步下降，半导体行业下行周期已经触底，市场显示出回暖迹象。预计封测市场在2024 年将迎来反弹。
8300 放量、8600 正在客户导入及验证阶段，预计2025 年有望与8300 实现放量共振公司专注于半导体自动化测试系统领域，以自主研发的产品实现了模拟及混合信号类半导体自动化测试系统的进口替代，同时不断拓展在氮化镓、碳化硅以及IGBT 等功率分立器件和功率模块类半导体测试领域的覆盖范围，2023 年推出针对SoC 测试新机型STS8600，进一步拓宽公司产品可测试范围。公司以8200 为基础，8300有望于2024 年实现快速放量，预计8600 将于2025 年快速放量，届时将实现8300、8600 两代新产品的放量共振，带动公司实现持续增长。
STS8200：主要用于模拟和功率类芯片和模块测试，其中，在模拟测试领域，公司市占率居国内前列；在功率半导体领域，公司测试技术不断成熟，获得了诸多海内外优质客户，在功率测试领域占据重要地位。
STS8300：主要用于更高引脚数、更高性能、更多工位的电源管理类和混合信号集成电路测试。该系统已获广大客户认可，近两年开始批量装机，实现较快增长。
STS8600：新产品，面向SoC 测试领域，2023 年6 月推出，目前正在进行客户的验证工作，该机型使用全新的软件架构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，并且配置水冷散热系统，进一步完善了公司产品线，拓宽了公司产品的可测试范围。看好2024 年公司STS8600 客户端导入及验证进展。
投资建议
预计公司2024-2026 年营业收入分别为8.50 亿元、10.09 亿元、11.83 亿元，同比分别增长22.96%、18.82%、17.16%；归母净利润分别为3.17、3.88、4.71 亿元，同比分别增长25.82%、22.62%、21.29%，对应PE 分别为42.99x、35.06x、28.91x，维持“买入”评级。