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机构：中金公司
研究员：王文丹/沈旸/武雨欣
2023 年收入68.06 亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03 亿元，同比-17.77%，2023 年业绩符合市场预期。1Q24 收入18.22 亿元，同比+36.39%；归母净利润2.40 亿元，同比+35.15%。我们认为1Q24 坚果收入放量快且瓜子毛利率恢复较好，1Q24 收入和利润均超市场预期。
发展趋势
1Q24 春节需求旺盛，收入同比+36%。分产品：我们认为1Q24 瓜子/坚果产品收入增速分别20%+和70%+，其中坚果产品收入体量约5-6 亿元。
4Q23+1Q24 合计收入相比4Q22+1Q23 收入同比增长8%，增长稳健。
1Q24 毛利率重回30%+，净利率同比基本持平在13.2%。1Q24 公司毛利率30.4%（同比+1.9ppt），我们认为其中瓜子/坚果产品毛利率分别在30%+和31%+水平，同比改善，我们认为主要系成本端同比有所回落以及渠道促销力度不高。1Q24 销售费用率12.3%（同比+1.7ppt），我们认为主要系春节错位下1Q24 费用投放增加。管理费用和研发费用金额分别同比-2%和-8%，费用率分别同比-1.5ppt 和-0.5ppt。
展望2024：收入端有望提速，成本端和管理费用率同比有下降空间。1）收入端：23 年基数相对较低，且春节错位下利好公司1Q 和4Q24 渠道备货，另公司于23 年7 月进行七大经营中心调整，供产销一体化，我们认为24 年收入增长提速确定性高。2）成本端：我们认为4Q23 公司采购的瓜子原料成本相比2Q23 高点环比下降10%，24 年3/4 月仍有部分原料采购价格环比略有回落。另外结合葵花籽协会对食葵23/24 种植面积的预判，我们认为24 年收获期成本有望进一步回落。3）费用率：我们认为24 年公司或控制管理费用金额，费用率有同比下降空间，销售和研发费用率预计平稳。
盈利预测与估值
考虑到23/24 葵花籽种植面积继续提高1，我们认为公司原料成本有望在4Q24 和2025 年继续有所回落，我们上调24/25 年净利润3.3%/9.2%至11.34/13.03 亿元，当前股价对应15.9/13.8 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整和板块估值上调，我们上调目标价4.7%到45元/股，对应20.2/17.5 倍24/25 年P/E，较当前股价有26.9%的上行空间。
风险
传统渠道人流下降，品类竞争加剧，食品安全风险。