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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入58.61 亿元，同比+13.9%；归母净利润6.54 亿元，同比+14.8%。对应4Q23 收入14.53 亿元，同/环比-3.3%/-5.0%；归母净利润1.15 亿元，同/环比+37.5%/-42.6%。1Q24 收入15.89 亿元，同/环比+15.8%/+9.4%；归母净利润1.95 亿元，同/环比+26.7%/+69.9%。4Q23 及 1Q24 业绩符合市场预期。
发展趋势
受益顶棚产能释放及海外市场拓展，1Q24 业绩高企。2023 年公司遮阳板/头枕/顶棚中央控制器/顶棚及顶棚系统集成产品营业收入分别为38.61 亿元/10.06 亿元/5.03 亿元/3.34 亿元，同比+5.61%/+29.15%/+21.17%/从无到有，2023 年顶棚中央控制器销量同比+14.95%至470.16 万件，我们认为营收增长主要系公司新项目订单量增加及顶棚产能释放带动业绩增长，另外，可转债募集推动顶棚及顶棚系统集成产品从无到有。向前看，公司营收有望随海外市场拓展及新产品订单增加持续增长。
盈利能力稳健提升，降本增效成果显著。2023 年毛利率为27.26%，同比+4.21ppt；对应4Q23 毛利率为24.13%，同/环比+11.06ppt/-4.04ppt；1Q24 毛利率27.85%，同/环比+0.33ppt/3.72ppt，规模效应下毛利率环比改善。2023 年公司销售/管理/研发费用率同比-0.23ppt/-0.20ppt/-0.11ppt 至1.73%/6.41%/3.92%，精益化管理进一步完善。2023 年经营性现金流同比+155.44%至6.24 亿元，现金流表现亮眼。
高质量客户群叠加国际管理优势，海外业绩增量空间广阔。公司为遮阳板领域全球龙头，在北美、欧洲均设有生产基地，客户覆盖保时捷、特斯拉、理想、赛力斯等国内外车企，客户需求驱动下遮阳板及顶棚产能持续扩张。
公司持续优化全球产能布局及物流运转模式，墨西哥基地配套特斯拉工厂，我们认为，墨西哥基地建成达产后，海外业务有望进一步获取增长空间。
盈利预测与估值
由于公司新客户拓展或不及预期，我们下调2024 年净利润8.74%至8.84亿元，引入2025 年净利润10.20 亿元，当前股价对应2024/2025 年16.7倍/14.5 倍P/E。
维持跑赢行业的评级，由于盈利预测下调及板块估值中枢下移，我们下调目标价32.94%至15.29 元，对应2024/2025 年22.0 倍/19.1 倍P/E，较当前股价有31.6%的上行空间。
风险
新产品拓展不及预期，产能爬坡不及预期。