航发动力(600893)2024年一季报点评：1Q24归母净利快增76%；西航业绩增长喜人-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

事件：公司4 月29 日发布2024 年一季报，1Q24 实现营收62.7 亿元，YoY+2.0%，归母净利润1.55 亿元，YoY+76.0%，扣非净利润1.06 亿元，去年同期为-0.31 亿元，业绩表现符合市场预期。1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。我们综合点评如下：
1Q24 归母净利同比快增76%；多因素助推业绩快速增长。整体来看，公司1Q24 实现营收62.7 亿元，YoY+2.0%，归母净利润1.55 亿元，YoY+76.0%，扣非净利润1.06 亿元，去年同期为-0.31 亿元。盈利能力方面，1Q24 毛利率同比减少0.3ppt 至11.6%；净利率同比增加1.2ppt 至3.0%。1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。
23 年黎明公司产品盈利能力有所提升；1Q24 西航公司业绩喜人。1）根据公司披露，23 年黎明公司实现收入262.3 亿元，YoY+19.2%，利润总额6.8 亿元，YoY-13.6%，利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商，存量资金减少，理财收益减少1.72 亿元，利息收入减少0.61 亿元，同时，贷款规模扩大利息费用增加0.86 亿元。从产品盈利角度看，黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂，订单和营收保持良好增加，23 年毛利率较22 年有所增加。
2）母公司西航公司1Q24 实现营收35.8 亿元，YoY+95.8%，实现净利润0.54亿元，同比增长712%，净利率同比提升1.15ppt 至1.52%，1Q24 西航公司收入端实现快速增长，盈利能力得到提升。
持续优化期间费用；积极备产备货迎接下游旺盛需求。公司持续优化期间费用，1Q24 期间费用率同比减少1.6ppt 至9.4%，其中：1）研发费用率同比减少0.4ppt 至0.7%；2）管理费用率同比减少1.3ppt 至5.7%；3）销售费用率同比减少0.1ppt 至2.0%；4）财务费用率同比增加0.2ppt 至0.9%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。截至1Q24 末，1）存货较24 年初增加22.4%至363.1 亿元，主要是订单增加，产品投入增加；2）应付账款较24 年初增加30.6%至234.8 亿元，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。3）在建工程较24 年初增加13.7%至27.8 亿元。2024 年公司经营计划给予稳定增长预期，24 年预计实现收入497.6 亿元，较2023 年实际收入同比增长13.8%。
公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为16.1 亿、19.8 亿和25.6 亿元，对应2024～2026 年PE 为59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期；产品降价等。