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机构：华鑫证券
研究员：毛正
投资要点
Q1 利润大幅提升，南通科技实现盈利
2024 年Q1 公司归属于上市公司股东的净利润同比有较大幅度上涨，增长幅度达189.51%，主要得益于：1）公司抓住功率半导体器件进口替代契机和产品结构升级与客户需求增长等因素，拓展下游运用领域；2）公司晶闸管及 MOSFET 系列产品营收同比有较大幅度的增长，以产品为中心，持续研发投入，提升产品竞争力；3）公司控股子公司捷捷微电（南通）科技有限公司2023 年同期处于亏损状态，2024 年一季度实现盈利；4）非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为 4,239 万元，其中 3,304 万系公司处置非流动资产收益。
连续三季度毛利率持续提升，晶闸管龙头优势保持
公司近三季度毛利率从2023 年Q3 的32.86%提升至2024 年Q1 的38.02%，尤其2024 年Q1 环比增长4.79 个百分点，盈利能力提升明显。从细分产品来看，2023 年公司晶闸管（芯片+器件）营业收入4.59 亿，毛利率为49.00%；公司防护器件（芯片+器件）营业收入7.46 亿，毛利率为35.73%；公司MOSFET（芯片+器件）营业收入8.83 亿，毛利率为23.78%。
公司作为晶闸管龙头企业，晶闸管产品高毛利水平继续保持，同时积极扩产提高MOSFET 产品份额，随着MOSFET 市场价格在经历过去下行周期的小幅降价后逐步趋于平稳，公司对部分MOSFET 产品调价后利润空间有望持续修复带动毛利率持续环比向好。
高端功率器件和车规级封测项目持续推进
公司“高端功率半导体器件产业化项目”自2022 年9 月下旬起进入试生产阶段，试生产的产品良率符合预期，基本保持在95%以上，每月出片量约为8 万片左右，该项目仍处在产能爬坡期。“车规级”封测产业化项目 2023 年末已完成82,509.83 万元投资额，厂房已封顶，其他基础及配套正在建设中，建设完成后可达到年产1900kk 车规级大功率器件DFN 系列产品、120kk 车规级大功率器件TOLL 系列产品、90kk 车规级大功率器件LFPACK 系列产品以及60kkWCSP 电源器件产品的生产能力，预计达产后可形成20 亿的销售规模。
2024 年公司还将继续推进“功率半导体‘车规级’封测产业化项目”、南通“高端功率半导体器件产业化项目”（二期）的进展，有望进一步推动高端功率半导体发展，满足下游市场需求，扩大市场占有率，完善公司核心“功率半导体器件IDM”供应链的战略布局。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为26.83、33.49、41.63 亿元，EPS 分别为0.45、0.61、0.83 元，当前股价对应PE 分别为38.3、28.4、20.8 倍，公司作为晶闸管龙头，积极调整产品结构提升毛利率，公司多项目持续推进完善IDM 供应链战略布局，有望在2024 年为公司带来更大盈利空间，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。