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机构：国联证券
研究员：郑薇/许津华
公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润19.74 亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利润16.65 亿元，同比增长25.38%。2024Q1 实现营收23.50 亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.63 亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润3.00 亿元，同比增长8.52%。业绩符合市场预期。
持续突破创新边界，中高端新品持续放量
2023 年公司研发投入19.19 亿元，同比增长30.84%；研发投入占营业收入比例为16.81%；共计20 余款软硬件产品新获国内NMPA 注册并推向市场，包括全新一代PET/MR uPMR 890、新一代磁共振uMR 585e 等从经济适用型到高端科研型多方位产品。新产品的持续推出和中高端产品的放量推动设备收入快速增长，2023 年公司设备收入99.27 亿元，同比增长21.10%；其中MR、XR 同比增速分别为58.50%和32.83%，表现亮眼。
国内市场稳定增长，国际市场高速增长
2023 年公司国内收入97.33 亿元，同比增长19.37%，其中PET/CT、PET/MR 及XR 产品按国内新增市场金额口径，均排名行业第一，CT、MR及RT 产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。2023 年公司境外收入为16.78 亿元，同比增长54.72%，占比提升至14.70%，同比提升2.96 pp。截止2023 年底在全球54 个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700 张，全球产品布局顺利。
服务收入快速增长，全球化运营能力提升
2023 年公司维修服务收入达10.69 亿元，同比增长42.78%，服务收入占比提升至9.37%；服务业务毛利率61.72%，同比提升5.93 pp。公司全球服务运营能力不断提升，全球服务团队超1,000 人，服务网络覆盖60 余个国家/地区，全面海外服务次数（不含工作站）超5,000 次。我们认为随着公司装机量的增长，维修服务业务有望持续贡献稳定的收入和利润增长。
盈利预测、估值与评级
考虑国内政策变化对行业影响，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为139.70/170.77/206.59 亿元，对应增速分别为22.43%/22.24%/20.97%，归母净利润分别为23.50/28.99/35.32 亿元， 对应增速分别为19.05%/23.33%/21.85%，3 年CAGR 为21.40%，对应PE 分别为47/38/31倍。鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，参照可比公司估值，给予公司2024 年56 倍PE，目标价159.71 元，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；国内外政策变化；市场竞争加剧风险。