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机构：中银证券
研究员：梁端玉/刘恩阳
支撑评级的要点
收入端实现平稳增长，利润端增速放缓。奕瑞科技2024 年一季度实现营业收入4.91 亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长6.00%。公司2024 年一季度毛利率为53.33%，同比下降3.71pct。
持续聚焦高端制造能力，掌握X 射线平板探测器核心技术。公司产品覆盖医疗及工业领域，医疗产品覆盖多个科室。公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术：公司非晶硅传感器技术实现了从小尺寸0505 到大尺寸1748的数十款产品的量产，其中 1748 为业内少有的双片拼接、可支持静态及动态双应用的大尺寸传感器。IGZO 传感器技术的产品已经广泛用于C 臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场；公司已掌握非拼接CMOS 探测器技术并实现量产。目前采用碘化铯蒸镀技术的拼接式 CMOS 乳腺探测器、数字TDI 探测器样机、口内无线探测器样机已完成开发，公司正在开发应用于血管造影和C 臂的CMOS 芯片和探测器。
发布定向增发方案，布局球管及X 线综合解决方案产能。奕瑞科技目前已实现多品类X 线核心部件的供应，并在数字化X 线探测器、高压发生器、组合式射线源等细分市场占有率逐步扩大，但尚未具备球管以及X 线综合解决方案产品的大规模量产产能。公司于2024 年4 月30 日发布定增方案，募集资金总额不超过14.50亿元，拟用于“X 线真空器件及综合解决方案”项目建设。项目总投资金额为15.63 亿元，建设期为36 个月。项目成功实施后，公司将新增77,000 只球管以及19,300 组X线综合解决方案产品产能，加速三大X线核心部件全面进口替代进程。
估值
公司利润端面临一定的增长压力，调整盈利预期。预期公司2024 年、2025 年和2026 年归母净利润分别为8.34 亿元、10.37 亿元和12.86 亿元，对应EPS 分别为8.18 元、10.17 元和12.60 元，根据2024 年4 月29 日收盘价市盈率分别为25.3倍、20.4 倍和16.4 倍。长期仍然看好公司作为全球头部平板探测器企业的成长能力，维持买入评级。
评级面临的主要风险
研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。