上汽集团(600104)：1Q24业绩符合预期;降本控费继续推进-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷

　　1Q24 业绩符合我们预期
　　上汽集团公布1Q24 业绩：营业总收入为1430.7 亿元，同比-1.9%，环比-35.4%；归母净利润27.1 亿元，同比-2.5%，环比+0.6%；扣非归母净利润为21.2 亿元，同比-1.9%，环比+270%。
　　发展趋势
　　自主合资品牌表现分化，新能源仍然发力。1Q24 公司总销量达83.4 万辆，同比-6.4%，其中新能源车销量21.0 万辆，同比+47.9%，保持快增；海外销量22.7 万辆，同比-11.8%，MG 品牌欧洲单月销量超过2 万辆。分品牌来看，自主品牌上通五菱和智己销量增长，上汽乘用车销量下降，销量分别为16.3/22.4/1.0 万辆，同比-17.3%/+16.4%/+165.6%，智己L6 全新车型在北京车展发布，进一步丰富产品矩阵。合资品牌销量表现分化，上汽大众/上汽通用销量为24.8/11.2 万辆，同比+9.6%/-40.0%，上汽大众销量总体企稳，ID.3 销量韧性充足，带动上汽大众ID 家族单月销量破万。
　　毛利率略有承压，降本控费继续推进，着眼提升经营效率。1Q24 公司毛利率为11.4%，同环比-1.6ppt/-0.5ppt，主要系促销降价以应对激烈的价格竞争。公司为应对上述压力，继续推进降本控费，成效逐步体现，公司销售、管理、研发费用率分别为3.7%/3.4%/2.8%，同比-0.2/-0.4/+0.1ppt；此外，财务费用环比增幅较大达到9.6 亿元，主要系利息费用增加、利息收入减少。合资品牌盈利水平相对稳健，利润表现优于销量表现，1Q24 投资收益为27.5 亿元，同比-9.7%，其中合联营企业收益22 亿元，同比微降3%。
　　公司经营性现金流有所改善，1Q24 经营性现金流量净流出45.5 亿元，相对去年同期收窄，主要系财务公司优化存款结构带动。
　　补贴落地和新车周期形成支撑，长看出海空间和新能源转型。短期来看，以旧换新补贴细则落地，公司主要品牌核心产品属于报废置换购车的优选范围，我们认为公司有望受益于政策带动。政策落地叠加车展发布新车周期开启，我们看好公司5-6 月销量环比表现。公司计划2024 年销量目标达到545 万辆，其中海外销量135 万辆，并规划新增欧洲、东南亚产能，进一步深耕区域市场，我们认为本土化有助于公司谋求海外销量天花板的向上突破；与此同时，期待上通五菱、上汽乘用车以及智己品牌全新车型陆续发布，加速公司新能源转型，夯实销量增长基础。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024 年/2025 年盈利预测。当前股价对应11x/10x 24E/25EP/E。维持跑赢行业评级和17.5 元目标价不变，对应12x/12x 24/25EP/E，较当前股价有15%的上行空间。
　　风险
　　价格竞争激烈程度超预期，海外销量增速不及预期。