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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
公司公布2023 年业绩：收入43.0 亿元，同增15.3%；归母净利润14.6 亿元，同增42.6%，落入13~17 亿元预告区间，符合我们预期。其中4Q23 收入同增40.6%至12.7 亿元，归母净利润同增240.8%至3.8 亿元。同时发布1Q24 业绩：收入同增36.9%至13.1 亿元；归母净利润同增47.1%至4.3 亿元，收入基本符合我们预期，利润好于预期，主要为1Q24 毛利率好于预期。
此外，公司宣布2023 年度拟分红0.1 元/股（含税），总额2.13 亿元；此前已中期分红2.13 亿元，2023 年合计分红4.26 亿元，占归母净利润的27%。
发展趋势
上线新游充沛、信息服务业务推进带动收入增长亮眼。4Q23/1Q24 收入分别同比增长41%/37%，环增20%/3%。我们判断，一方面在于公司3Q23 以来上线的新品丰富，包括怀旧赛道的《全民江湖》《石器时代：觉醒》，及创新赛道《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》、《怪物联萌》（1Q24 上线小游戏，于微信小游戏畅销榜排行最高进入前10）；另一方面公司信息服务收入或有较好贡献。2023 年信息服务收入同增43%至6.6 亿元，收入占比同比提升3ppt 至15.5%，我们判断或得益于公司自有的“传奇”类游戏分发渠道用户量逐步积累，2024 年有望持续为公司贡献收入。
毛利率维持较好水平助力利润释放，营销投入持续。毛利率方面，4Q23/1Q24分别为82.4%/82.0%，维持在较高水平。我们认为一方面或有受托研发收入确认，带动移动游戏业务毛利增长；另一方面受益于高毛利的信息服务收入占比提升。其中2023 年公司移动游戏业务毛利率同增7ppt 至82%，全年确认受托研发收入3.7 亿元；信息服务业务毛利率同增13ppt 至93%。费用方面，4Q23/1Q24 销售费用分别为4.0/4.8 亿元，销售费用率同比分别增长8/13ppt 至32%/37%，我们判断主要为对自发行的新品持续进行营销投入，包括3Q23 推出的《仙剑奇侠传：新的开始》、1Q24 推出的《怪物联萌》等。
储备产品丰富，AI、VR 布局成果初现。储备产品方面，根据公司公告，已进入开发后期的自研包括《纳萨力克：崛起》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等；此外公司联合研发的《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已开启预约，我们判断暑期或有望上线；代理方面亦有《妖怪正传2》等。新技术/新终端持续探索，其中AI 方面公司自研“形意”大模型已用于游戏研发；VR 方面自研产品《Mecha Party》已于海外上线主机及PC 端。
盈利预测与估值
维持24/25 年归母净利润预测，当前股价对应14/13 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级和14.5 元目标价，对应19/18 倍24/25 年P/E，上行空间24%。
风险
宏观经济下行娱乐支出减少；产品上线进度延迟，新品表现不及预期；传奇/奇迹市场稳定性风险；股权投资及商誉减值风险；游戏行业政策监管。