中兴通讯(000063)：“连接+算力”加速布局-格隆汇

机构：国联证券
研究员：张宁

　　事件：
　　2024 年4 月25 日，公司发布2024 年一季报，报告期内实现营收305.78 亿元，同比增长4.93%；归母净利润27.41 亿元，同比增长3.74%；扣非后归母净利润26.49 亿元，同比增长7.90%。
　　成本及期间费用控制较好
　　公司2024Q1 毛利率为42.02%，虽同比降低2.47pct，但相较于2023 年全年提升0.49pct，环比提升5.98pct，得益于公司较强成本管控。2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.67%/3.72%/20.85%/-0.21%，同比分别-0.79pct/-0.80pct/+0.49pct/+0.41pct, 环比分别-2.72pct/-1.51pct/+2.98pct/+0.40pct。
　　公司研发持续投入，在人工智能领域成立多个产品线及实验室等专门机构，支持智算算力发展和多样化智算解决方案的研发。24Q1 公司财务费用同比增长64.86%，主要由于本期汇率波动产生汇兑损失而上年同期为收益以及公允价值套期采用套期会计核算。公司2024Q1 销售净利率为9.03%，同比提升0.06pct，相较于2023 年全年提升1.59pct，环比提升4.77pct。另一方面，24Q1 公司其他收益同比增长68.85%，主要因本期享受增值税加计抵减政策带来收益增加。
　　第一曲线“连接”稳健增长，第二曲线“算力”加速拓展2023 年公司5G 基站、5G 核心网发货量连续四年全球排名第二。算力方面，公司已推出面向不同需求的AI 服务器R5300 G5、R6500 G5 等。消费者业务方面，公司移动互联产品5G FWA&MBB 继续保持全球市占第一。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1339.27/1460.05/1592.06 亿元，同比增速分别为7.79%/9.02%/9.04% ，归母净利润分别为108.70/126.99/148.42 亿元，同比增速分别为16.56%/16.83%/16.87%，EPS分别为2.27/2.65/3.10 元每股，3 年CAGR 为16.75%。公司第一曲线稳定增长，同时针对AI、高性能计算等推出系列新品，激发第二成长潜力，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价36.32 元，上调为“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，新产品研发不及预期。