下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/孙冀齐
大灾及交通出行增长影响下承保表现同比承压。1Q24 公司实现保险服务收入1138.43 亿元，yoy+5.9%；COR yoy+2.2pct 至97.9%，不及预期（我们此前预计COR yoy+0.6pct 至96.3%）；承保利润yoy-48.3%至23.91 亿元。主因在于1Q24 交通出行增长、大灾影响超预期，拖累赔付表现。根据国家防灾减灾救灾委员会办公室发布的《2024 年一季度全国自然灾害情况》，一季度我国自然灾害形势复杂严峻直接经济损失 237.6 亿元，较去年同期提升831.8%，人保财险业务规模显著高于同业，预计受到的直接影响高于同业。我们判断公司业务经营保持稳健，优结构、降成本、防风险的经营导向下COR 长期改善的趋势不会发生改变。
1）车险：阶段性竞争加剧致使车均保费下降，预计COR 表现承压。1Q24 公司实现车险保费收入/保险服务收入692.40 /722.88 亿元，yoy+1.9%/+6.5%。根据公司偿付能力报告，1Q24 公司车均保费为2427.37 元，较去年同期下降3.1%，预计主要受监管严控费用投放影响，市场竞争阶段性转向保费竞争，使得车均保费同比下降，叠加大灾影响，预计车险COR 阶段性承压。
2）非车险：业务增速有望逐步回暖，大灾影响下COR 同比提升。1Q24 公司实现非车险保费收入/保险服务收入1047.37/ 415.55 亿元，yoy+5.0%/+4.9%。预计政策性业务节奏后置，下阶段增速有望同比回暖；大灾影响下，预计COR 同比承压。
投资表现承压，偿付能力相对稳健。1Q24 公司总投资收益率（未年化）为0.8%，公司投资组合基本稳定。受市场影响，权益类投资收益同比下降；利率下行导致分类为以公允价值计量且其变动计入损益的债券市值上涨，对冲了大部分权益类投资市值波动。期末，公司综合、核心偿付能力充足率分别达228.1%、206.9%，yoy-4.3pct / -1.8pct，保持稳健。
投资分析意见：维持“买入”评级，维持盈利预测。外部因素扰动下公司业绩短期承压，但COR水平优于可比同业；公司重视股东回报，连续5 年分红比率超40%，为保险板块内的高股息核心标的，在当前市场风格下预计估值安全垫较厚；股东人保集团为财政部直属中央金融企业，实力雄厚，下阶段有望受益于央企考核制度优化、央企改革及国有资产结构优化趋势。公司持续推进高质量转型，优化业务结构、压降经营成本、提升风险识别能力组合拳有望持续显效，随着监管费用管控政策持续推进，市场有望回归良性竞争，公司经营优势有望持续显现。截至4 月29 日，公司PB（24E）为0.82x，维持“买入”评级。
风险提示：权益市场波动；长端利率下行；港股市场大幅波动；汇率波动；大灾频发。