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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
支撑评级的要点
24Q1 营收创历史单季最高，盈利能力同比显著提升。公司2023 年全年实现收入11.27 亿元，同比增长21.87%，实现归母净利润-0.48 亿元，同比下降158.06%，实现扣非净利润-0.65 亿元，同比下降296.18%。盈利能力方面，公司2023 年毛利率24.29%，同比减少5.56pcts，归母净利率-4.28%，同比减少13.27pcts，扣非净利率-5.76%，同比减少9.33pcts。公司24Q1 实现营收4.05 亿元，同比+98.52%/环比+12.51%，实现归母净利润0.50 亿元，同比+277.41%/环比-6.34%,实现扣非净利润0.62 亿元，同比+232.99%/环比+34.02%。盈利能力方面，公司2024Q1 实现毛利率31.8%， 同比+9.63pcts/环比+4.03pcts,归母净利率12.33%， 同比+26.13pcts，扣非净利15.23%，同比+37.95pcts。公司24Q1 业绩增长主要得益于消费电子产品等下游需求的回暖以及公司积极拓展市场份额的有效策略，导致公司产品出货量和营业收入同比去年同期有显著上升。
利基存储广覆盖，工艺技术持续突破。Flash：1）SONOS 工艺40nm 节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、晶圆产出率创造新高；2）发布第三代支持1.1V 电压、低功耗和双沿数据传输带宽的Flash 产品GS N 系列；3）公司基于ETOX 工艺形成了50nm 及55nm 工艺下中大容量的布局、适用于不同电压的ETOX NORFlash 完整产品线；EEPROM：1）车载EEPROM 产品获得AEC-Q100 Grade1 车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书；2）推出P24C 系列高可靠EEPROM 产品满足擦写寿命1000 万次，数据保存100 年的高可靠性要求；3）新一代1.2V EEPROM 实现大批量产。
“存储+”协同发力，打造新增长极。微控制器：1）公司在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用MCU 产品平台；2）公司推出ARM M0+和ARM M4 内核的MCU 芯片产品，覆盖55nm、40nm 工艺制程，产品支持24MHz~144MHz 主频、24K~384KByte Flash 存储容量、USB/CAN/SDIO 等主流接口，以及20~100 IO 的多种封装形式，产品布局广；模拟产品：1）开环 VCMDriver：公司内置非易失存储器的PE 系列音圈马达驱动芯片（二合一)多颗产品大批量出货,支持下一代主控平台的1.2V PD 系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。2）OIS VCM Driver：支持传统OIS 方案与新兴OIS 方案；3）预驱产品：
推出了用于BLDC 电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片。
估值
考虑24 年存储市场有望边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展“存储+”，24Q1 已展现良好态势。我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入15.22/19.02/22.82 亿元，实现归母净利润分别为1.57/2.72/3.43 亿元，EPS 分别为2.08/3.60/4.54 元，对应2024-2026 年PE 分别为48.1/27.8/22.0 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
基础工艺技术授权到期风险、市场竞争加剧的风险、主营业务市场规模相对较小。