华大九天(301269)：持续看好公司研发以丰富工具品类-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张怡康/王之昊/石晓彬/于钟海

2023 年业绩低于我们预期
公司公布2023 年业绩，2023 年实现收入10.1 亿元，同比+26.61%；毛利率93.78%，同比+3.53ppt；归母净利润2.01 亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比+102.02%。1Q24 收入2.13 亿元，同比+33.59%；归母净利润0.08 亿元，同环比下滑；扣非净利润亏损。研发费用提高导致2023 年业绩低于我们预期，1Q24 收入符合我们预期，由于政府补助的波动性，利润低于我们预期。
发展趋势
回顾2023：持续改良现有产品，推出面相各领域的新品。2023 年公司新推出了面向存储电路设计的全流程EDA工具系统、面向化合物射频电路设计的全流程EDA工具系统、面向光掩膜版图的工具、面向先进封装的设计工具等软件。2023 年，公司还围绕相关领域提供技术服务，为众多客户提供了IP解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。2023 年公司在EDA领域的研发投入达到了6.85 亿元，截至2023 年12 月31 日，公司研发技术人员达到774 人，占公司员工总数的76%，公司已获得授权专利243 项和已登记软件著作权138 项。
展望2024：芯片库存调整对设计公司的新品影响较小，继续看好公司持续投入研发以丰富工具品类。我们看到，半导体行业在经历了2019~2022 年的快速上行期后经历了2023 年~2024 年上半年的下行，芯片成品的库存虽然有大幅度的调整，但我们发现芯片设计公司的新品开发并未停滞，而是利用行业下行期的空隙持续投入研发，因此对EDA的需求，尤其是国产EDA的需求仍然较高。因此我们持续看好公司在过去的研发投入，在产品品类上的丰富，有望为2024 年和2025 年持续带来收入的增长。
盈利预测与估值
维持2024 年营业收入不变，考虑到股权激励费用的影响，下调2024 年净利润56%至1.51 亿元，首次引入2025 年收入预测20 亿元和净利润预测2.58 亿元。考虑到公司重研发投入和国产替代属性，我们判断政府补助在公司利润中仍将持续起到平滑作用。维持跑赢行业评级，但考虑到目前国产替代板块估值承压，行业缺少明显催化，下调目标价14%至120 元（基于2026 年远期估值折现法，给予2026 年28xP/S，以8.7%折现率折现至2024 年），较当前股价有49%上行空间。
风险
贸易摩擦对公司客户造成负面影响；数字电路EDA设计工具研发不达预期；市场竞争风险；税收优惠及政府补助政策减弱风险。