春秋航空(601021)：一季度业绩表现强劲 24年盈利上行可期-格隆汇

机构：国信证券
研究员：罗丹/高晟

　　春秋航空披露2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年营收179.4 亿元（+114.3%），归母净利润22.6 亿元（+174.4%）；23 年四季度单季营收38.4亿元（+117.4%），归母净利润-4.2 亿元（同比减亏）；2024 年一季度单季营收51.7 亿元（+33.8%），归母净利润8.1 亿元（+127.8%）。
　　运投大幅增长，客座率显著提升，运价坚挺推动收入同比大增。2023 年以来民航持续复苏，公司运力投放大幅增长，客座率显著提升，运价同比也实现了较大增幅，2023 年全年和2024 年一季度，ASK 分别同比提升56%和31%，RPK 分别同比提升87%和38%，RPK 分别恢复至2019 年同期的107%和133%，客座率分别恢复至89.4%和91.18%，客座率相较2019 年同期分别减少了1.42pct 和1.0 pct。2023 年客公里收益为0.41 元，同比增长15.0%，国内航线客公里收益相比2019 年同期分别增长了11.2%。
　　成本费用节约成效显著，业绩表现强劲。由于公司运营数据同比升幅明显，2023 年全年营业成本同比大幅增长，达到155.2 亿，同比增长34%，其中航油成本56.4 亿，同比增长43.0%，非油成本98.8 亿，同比提高29.2%。公司2023 年飞机日利用率8.50 小时，同比显著提升，恢复至2019 年同期的76%，公司单位ASK 非油成本为0.208 元，同比下降17%，相比2019 年同期提升1.6%，随着飞机日利用率进一步提高，公司单位运营成本有望进一步下降。得益于业务量持续修复，公司盈利能力实现了快速修复，2023 年全年归母净利实现扭亏为盈，2024 年一季度归母净利同比实现翻倍增长。
　　2024 年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。2023 年公司引进6 架飞机，2024 年计划引进8 架飞机，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长。随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。
　　风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，小幅下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为32.8 亿、40.3 亿、47.2 亿（24-25 年调整幅度分别为-14.7%/-15.0%），由于春秋航空及经营韧性强且长期具有成长空间，维持“买入”评级。