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北大荒(600598):耕地发包主业延续增长 利息收入减少扰动盈利

04-30 00:06 130

机构:中金公司
研究员:王思洋/陈煜东/陈泰屹

  1Q24 归母净利润同比+3.6%,符合我们预期
  北大荒公布1Q24 业绩:1Q24 公司收入同比+10.3%至9.56 亿元,归母净利润同比+3.6%至5.55 亿元,业绩符合我们预期。公司收入、归母净利润稳健增长,我们认为或受益于本年耕地发包租金稳步上调,及1Q24 耕地发包收入确认进展顺利。
  发展趋势
  预收款、合同负债与现金流增长稳健,耕地发包主业有望延续增长态势。
  1)1Q24 公司预收款与合同负债合计同比+4.0%至43.90 亿元,且1Q24销售商品、提供劳务收到的现金同比+5.2%至54.60 亿元。我们认为这反映了公司本年土地租金稳步上调,带动实收、预收的全年承包费增加。向前看,我们预计公司全年土地承包费收入延续增长态势。2)1Q24 公司存货同比-11%至11.20 亿元,历史上一季度末的存货主要为农用肥料,是二季度农用物资集中销售的提前备货,我们认为1Q24 存货同比下滑或与农药、化肥价格同比回落有关,预计公司全年农资销售规模或随价格小幅收缩。
  社保基数上调叠加利息收入减少,当季盈利能力小幅下滑。1)毛利率:
  1Q24 毛利率同比-0.7ppt 至67.8%,我们认为或因23 年年中社保基数上调增加了耕地发包主业营业成本,1Q24 毛利率受此影响小幅下滑。2)费用率:1Q24 销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.5/+0.4/+3.4ppt 至1.2%/12.2%/-2.9%,其中财务费用率同比增加较多,主要系1Q24 利息收入同比减少。3)综合影响下,公司1Q24 净利率同比-3.7ppt 至58.0%,盈利能力小幅下滑,但仍维持相对高位。
  土地承包租金稳步上调可期,聚焦主业转型现代化农业服务平台。1)短期看,本年中央一号文件强调“把粮食增产的重心放到大面积提高单产上”,“推进良田良种良法良机良制融合。”公司坐拥超1,000 万亩“良田”,且标准化、现代化、机械化、智能化水平国内领先,我们认为公司耕地价值有望逐步显现,土地承包租金仍有提升空间。2)长期看,据公司公众号,公司将围绕定制农业发展、主要作物单产提升、加快科技现代化等方面,重点开展以销定购、代收代储等多种经营模式,提升农产经营质量。我们看好公司从传统农地运营商向现代化农业服务平台的拓展,长期空间有望逐步打开。
  盈利预测与估值
  当前股价对应24/25 年20/19 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利润预测11.4/12.2 亿元不变,维持目标价15.5 元,对应24/25 年24/23 倍P/E,19%上行空间,维持跑赢行业评级。
  风险
  资产减值;自然灾害;未决诉讼(仲裁)案件;改革进度低于预期。