下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/张帅帅
公司1Q24 营业收入/拨备前利润/净利润同比-3.0%/-5.2%/-2.8%，净利息收入降幅超预期导致业绩略低于预期。
发展趋势
营收利润增速有所下降。1Q24 公司营业收入/拨备前利润/净利润同比增速较2023 年下降9.4ppt/8.5ppt/6.9ppt，营收承压主要由于：1）利息净收入同比下降3.9%，环比2023 年下降5.5ppt，主要由于息差下降及资产增速小幅放缓；2）净手续费收入同比下降4.6%，环比2023 年下降9.9ppt；3）其他非息收入同比增长3.8%，较2023 年下降47.5ppt，主要由于公允价值变动收益及汇兑损益拖累。
信贷投放增速略降。公司1Q24 贷款/总资产分别同比增长12.4%/10.8%，较2023 年小幅下降1.3ppt/1.5ppt，仍保持较高增速。投向上看，我们预计普惠小微、战略性新兴产业、制造业、科创、绿色等领域仍为重点投向。
息差压力有所显现。1Q24 公司净息差1.44%，较2023 年下降15bp。公司单季模拟净息差（期初期末余额）较4Q23 下降5bp，其中单季生息资产收益率下降10bp，我们认为主要由于贷款重定价、去年存量按揭利率及今年LPR 下调影响；单季付息负债成本率下降5bp，主要受益于前期存款挂牌利率下调。另一方面，我们认为去年同期外币资产息差高基数也可能对息差有所拖累。向前看，海外降息节奏推迟有望稳定资产收益率和息差。
资本充足率提升，中期分红落地有助提升股息吸引力。1Q24 公司核心一级资本充足率12.02%，较2023 年上升39bp，为过去十年以来的最高水平，主要得益于资本新规落地。公司公告中期分红议案已通过董事会表决，年中股息总额占半年归母净利润比重不高于30%，公司2023 年分红对应A 股/H 股股息率分别为5.2%/7.2%，中期分红落地后股息价值更为显著。
（下页继续）
盈利预测与估值
由于营收承压，下调2024 年/2025 年净利润-2.4%/-6.6%至2285 亿元/2298 亿元。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.6 倍/0.5 倍P/B，H 股股价对应2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍P/B。维持A 股目标价于5.64 元不变，对应0.7 倍 2024 年 P/B 和0.6 倍 2025 年P/B，较当前股价有23.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于3.90 港元不变，对应0.4 倍2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B，较当前股价有7.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
境内外宏观经济不确定性；房地产及地方融资平台风险。