凌云股份(600480)：新业务拓展顺利 2024Q1业绩超预期-格隆汇

机构：国联证券
研究员：高登/陈斯竹

事件：
4 月29 日公司发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3 亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7 亿元，同比+96.5%。2024Q1 实现营收43 亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2 亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2 亿元，同比+163.9%。
新业务拓展顺利，2024Q1 业绩超预期
2023 年公司实现营收187 亿元，同比+12.1%，其中Q4 实现营收53 亿元，同比+13.9%，环比+11.5%；实现归母净利润6.3 亿元，同比+85.4%，其中Q4 实现归母净利润1.89 亿元，同比+53.0%，环比+58.4%。2023 年公司汽车金属零部件业务实现营收166 亿元，同比+13.8%，主要系热成型、电池壳等新业务拓展顺利；塑料管路系统实现营收13 亿元，同比-7.4%。受益在手订单持续释放，公司2024Q1 实现营收43 亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2 亿元，同比+163.4%，2024Q1 业绩超预期。
持续推动降本增效，盈利能力改善明显
2023 年公司多举措推动海外WAG 和WAM 经营质量提升，包括加强客户谈判，开展材料降本、质量和产线效率提升工作，调整管理架构并直接委派关键管理人员等。2023 年子公司WAG 亏损1.45 亿元，相较2022 年亏损收窄约0.85 亿元，WAG 降本增效效果初步体现。公司2023 年销售毛利率达到16.3%，同比+1.6pct，销售净利率为4.6%，同比+1.0pct；2024Q1 销售毛利率达到18.0%，同比+2.7pct；销售净利率为6.2%，同比+2.7pct，盈利能力持续提升。
持续受益新业务放量，机器人有望打开长期空间2023 年公司新获项目定点金额超500 亿元，其中安全结构件、电池壳体等新业务占比超85%，电池壳体业务新获国内某主流品牌和欧洲豪华品牌定点，在手订单充沛助力公司汽车业务快速成长。公司2023 年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328 亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为203/219/237 亿元，同比增速分别为8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6 亿元，同比增速分别为16.4%/22.7%/17.2%，EPS 分别为0.78/0.96/1.12 元/股，CAGR-3 为18.7%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。