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机构：国泰君安
研究员：于鸿光/汪玥/孙辉贤
多重不利因素叠加，公司1Q24 业绩承压。公司装机计划明确，远期成长空间广阔。
投资要点：
维持“增持”评 级：考虑到无补贴项目投运后公司平均电价下滑，下调2024~2025 年 EPS 至 0.59/0.77 元（原值0.72/0.83 元），新增2026 年EPS 0.84 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年15 倍 PE，下调目标价至11.55 元，维持“增持”评级。
业绩低于预期。公司1Q24 营收8.56 亿元，同比-2.0%；归母净利润1.7 亿元，同比-28.8%，业绩低于预期。
多重不利因素叠加，1Q24 业绩短期承压。1Q24 公司风电/光伏平均利用小时数510/341 小时，同比-37/-17 小时。受风光资源转差影响，1Q24 发电量20.5 亿千瓦时，同比-5.3%。公司1Q24 毛利率54.5%，同比-0.02 ppts；净利润2.1 亿元，同比-19.6%。我们推测1Q24 业绩下跌主要由于：1）1Q24 财务费用1.37 亿元、同比+0.10 亿元；2）1Q24 投资收益-0.02 亿元，同比-0.14 亿元。3）1Q24 信用减值损失0.18 亿元，同比+0.13 亿元。
装机计划明确，成长空间广阔。截至2023 年末，公司在运装机5.6GW，同比+30.7%；在建装机15.3 GW。同时，公司力争到2024 年末在运装机规模超20 GW。依托股东背景及央企身份，公司获取新能源资源的能力较强，2023 年累计获得15.5 GW 新能源建设指标，2024 年计划新增建设指标超20 GW。我们认为伴随装机大规模投运，公司中长期成长基础得到进一步夯实，远期成长空间较为广阔。
风险提示：新能源开发进度低于预期，利用小时数、电价不及预期等。