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机构：国金证券
研究员：袁维
2024 年4 月29 日，公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告。2023 年公司实现收入224.4 亿元，同比+11.2%；归母净利润9.29 亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润8.44 亿元，同比+14.7%。
公司2023 年Q4 实现收入63.96 亿元，同比-0.05%；归母净利润2.12 亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比+17.89%。
公司2024 年Q1 实现收入55.4 亿元，同比+1.81%；归母净利润3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比+10.35%。
经营分析
门店数量提升，网络拓展下沉。2023 年公司共新增门店3388 家，其中自建门店 1471 家，并购门店 331 家，加盟新增门店1586家。2024 年Q1，公司新增门店642 家，其中自建门店351 家，并购门店6 家，加盟新增门店285 家。截至2024 年Q1 末，公司门店总数为14109 家，其中直营门店9470 家，加盟门店4639 家。
公司精细化深耕下沉市场，截至2024 年Q1 末，公司地级市及以下门店占比76%。
门诊统筹重点推进，统筹门店业绩提升明显。2023 年公司完成4262 家门店门诊统筹资质落地，截至2024 年Q1 末公司拥有门诊统筹门店4673 家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷门店达到3338 家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。
可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。
实施火炬项目，提升毛利率。公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程，营采商销全流程发力提升毛利率。2024 年Q1，公司综合毛利率为35.2%，同比提升2.2pct;统采销售占比69.5%，同比提升1.4pct;公司自有品牌自营门店销售额为8.3 亿元，销售占比为20.8%，同比增加1.3pct。
盈利预测、估值与评级
公司门店广覆盖，盈利能力提升潜力大，长期有望持续向好发展。
基于发展现状,我们下调2024-2025 年收入预测,2024-2025 年收入原预测值为297.16/359.56 亿元，现预计公司2024-2026 年收入分别为266.29/320.37/384.00 亿元, 分别同比增长19%/20%/20%，归母净利润分别为11.16/13.68/16.65 亿元,分别同比增长20%/23%/22%，EPS 分别为1.91/2.34/2.85 元，现价对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“增持”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；门店发展不及预期风险；互联网冲击风险等