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机构：中信建投证券
研究员：安雅泽
2023 年公司实现营收11.99 亿元，同比增长3.07%，归母净利润0.81 亿元，同比增长15.56%，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）；24Q1 公司实现营收2.87 亿元，同比增长23.32%，归母净利润1272.29 万元，同比增长20.45%。分产品来看，2023 年公司酶制剂实现营收4.41 亿元（同比+4.69%），微生态制剂营收2.37 亿元（同比-5.56%），动物保健品营收2.97亿元（同比-0.62%）；24Q1 公司酶制剂实现营收1.11 亿元（同比+34.69%），微生态制剂实现营收4444.29 万元（同比-7.99%）。
利润率方面， 24Q1 公司销售毛利率为44.46%（同比+0.65pcts），销售净利率为5.98%（同比+0.59pcts）。目前公司各板块系统化的产能布局基本完成，持续完善动物大健康系统，有望实现客户粘性和市场竞争力的提升，同时，公司不断同国际领先企业开展深度合作，有望推动公司业绩提升。
事件
公司披露2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入11.99 亿元，同比增长3.07%，归母净利润0.81 亿元，同比增长15.56%，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）；24Q1 实现营收2.87 亿元，同比增长23.32%，归母净利润1272.29万元，同比增长20.45%。
简评
1、24Q1 公司量利齐增，酶制剂板块增速亮眼
分产品来看，2023 年公司酶制剂实现营收4.41 亿元（同比+4.69%），微生态制剂营收2.37 亿元（同比-5.56%），动物保健品营收2.97 亿元（同比-0.62%），其他营收2.02 亿元（同比+23.78%）。24Q1 公司酶制剂实现营收1.11 亿元（同比+34.69%），微生态制剂实现营收4444.29 万元（同比-7.99%）。
分销售模式来看，2023 年公司直销渠道实现营收7.77 亿元（同比+6.47%），经销渠道营收4.01 亿元（同比-1.11%）；24Q1 直销模式实现营收1.29 亿元（同比+19.17%），经销模式实现营收6405.22 万元（同比+39.08%）。
从产销情况来看，2023 年酶制剂销售量1.66 万吨（同比+2.83%），微生态销售量2.94 万吨（同比+2.74%），兽用化药销售量2916.74吨（同比+4.69%），中兽药销售量1227.95 吨（同比+12.13%），生物制品销售量70.50 亿羽份（同比+9.73%）。
利润率方面，2023 年公司销售毛利率为46.23%（同比+3.00pcts），销售净利率为8.58%（同比+1.24pcts）；24Q1公司销售毛利率为44.46%（同比+0.65pcts），销售净利率为5.98%（同比+0.59pcts）。
费用方面，24Q1 公司销售费用为4375.77 万元（同比+9.84%），管理费用为3563.47 万元（同比+17.74%），财务费用为500.59 万元（同比+78.82%），研发费用为2671.73 万元（同比+17.90%）。
2、各板块产业布局基本完成，持续完善动物大健康系统目前公司各大业务板块系统化的产能布局基本搭建完成，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024 年12 月投入生产运营，预计未来在产品、产能、市场占有率、渠道等方面实力进一步提升。动保产品方面，公司研发储备中的猪圆环-副猪-链球菌三联灭活疫苗、鸡新城疫禽流感二联灭活疫苗（悬浮培养）等新产品已进行新兽药注册，在多联疫苗品种和生产工艺上目前尚属于国内空白，市场前景广阔，竞争力较强。2023 年，公司收购青岛润博特生物科技有限公司51%的股权，润博特在抗生素替代方面，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，有望与公司现有业务实现互补，形成抗生素替代的完整体系，有效完善蔚蓝生物动物大健康系统，为客户提供系统解决方案，更加丰富的产品矩阵将大幅提升公司的市场竞争力。
3、持续加码研发创新，多领域开展国际深度合作2023 年，公司研发投入1.1 亿元，占营业收入的9.23%，在行业中处于较高水平。截至2023 年末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利390 件、美国授权专利9 件、欧洲授权专利2 件、PCT 国际申请27 项，新兽药注册证书39 个（包括国家一类新兽药3 项）。在全球化方面，公司与国际企业进一步深化合作，并继续加强“一带一路”产业布局。基于酶制剂的平台优势，蔚蓝生物与世界500 强ADM 公司合作不断深化；在微生态业务领域，公司与德国赢创工业集团（EVONIK）的合作从OEM 到ODM，进一步深化合作，双方共同设立合资公司，于2024 年1 月正式投入运营，蔚蓝生物子公司将接受合资公司委托以贴牌加工的方式独家为其生产GHS 产品。
公司不断加强与国际领先企业深度合作，有利于提升公司国际影响力，实现业务与渠道的国际布局。
4、盈利预测与评级：目前公司各板块系统化的产能布局基本完成，通过内生外延的方式持续完善动物大健康系统，有望实现客户粘性和市场竞争力的提升，同时，公司注重研发创新，不断同国际领先企业开展深度合作，拓展国际市场。预计公司2024-2026 年实现营业收入13.21/14.57/16.16 亿元，归母净利润0.98/1.17/1.36 亿元，EPS 分别为0.39/0.46/0.54 元，对应PE 分别为29.63x/24.89x/21.30x，维持“增持”评级。