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机构：国泰君安
研究员：黄涛
煤炭板块23 年销量稳定，24Q1 销量逆势抬升；煤化工、发电业务稳态运行；保持高额分红，投资价值凸显。
投资要点：
维持“增持”评级 。2023 年公司实现营收1500.25亿元（-33.31%），归母净利润201.4 亿元（-39.62%）；2024 年一季度公司实现营收396.33 亿元（-20.76%），归母净利润37.57 亿元（-41.85%），低于市场预期。考虑到2024 年一季度市场价格下滑，我们下调2024-2025 年EPS 至2.60、2.82（原3.10、3.39），新增2026 年EPS 3.06。根据可比公司24 年平均10.77xPE 估值，上调目标价至28.00 元（+6.24 元）。
煤炭板块23 年销量稳定，24Q1 销量逆势抬升。公司23 年商品煤产量1.32 亿吨（+0.61%），24Q1 产量34635 万吨（+15.43%）；23 年销量1.27亿吨（-6.21%），24Q1 销量34184 万吨（+7.11%）。23 年煤炭吨售价为803元/吨（-274 元/吨），24Q1 煤炭吨售价为727 元/吨（-300 元/吨）；23 年吨成本为320 元/吨（+4 元/吨），24Q1 吨成本为445 元/吨（+4 元/吨）。随着动力煤价格在4 月中下旬底部探明及海外煤价在原油价格高位背景下获得支撑，预计Q2 公司价格下行压力缓解，业绩降幅有望明显收窄。
煤化工、发电业务稳态运行。23 年煤化工销量786.2 万吨，24Q1 销量216.4万吨，同比基本持平；23 年销售收入263.98 亿，24Q1 销售收入62.58 亿（-4%），整体板块稳态运行。
高分红，投资价值凸显。公司2023 年6 月公布2023-2025 年利润分配指引，承诺2023-2025 年分红比例不低于60%。2023 年年报公司每股分红1.49 元，分红率55%。
风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌。