明阳智能(601615)：在手电站同比高增海风发展加速有望提升风机综合毛利-格隆汇

机构：西部证券
研究员：杨敬梅/胡琎心

　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年公司实现营业收入278.59 亿元，同比-9.39%；归母净利润3.72 亿元，同比-89.19%。24Q1公司实现营业收入50.75 亿元，同比+84.60%，环比-26.46%；归母净利润3.04 亿元，同比+233.83%，环比+135.56%，业绩符合预期。
　　风机价格持续下降，23 年毛利率承压。2023 年公司实现风机对外销售9.69GW，同比+32.66%；对应实现风机及相关配件销售235.17 亿元，同比+3.11%；风机及相关配件销售毛利率6.35%，同比-11.42pct。分机型看，6.XMW 以上机型营收增速快，实现营收122.47 亿元，同比+37.02%，占风机销售之比持续提升，同比+17.79pct。23 年风机价格持续下降，公司风机销售业务毛利率承压。
　　在手电站同比高增，“滚动开发”获取盈利。报告期内，公司共实现电站运营收入14.99 亿元，同比+12.24%；电站运营业务毛利率为63.00%，同比+3.12pct；公司在运营电站平均发电小时数1,568 小时。截至2023 年底，公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW，同比+70.47%；在建装机容量3.30GW，同比-3.49%。报告期内，公司在运营的新能源电站共实现发电量40.16 亿千瓦时，同比增长40.46%。
　　海上风电发展加速，公司海上风机技术领先。2023 年公司发布了全球最大海上风电机组MySE22MW，并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW，公司海上风机机型单机功率已经迭代到8MW、11MW、12MW、16MW 和更高的18MW、22MW 机型。根据我们梳理，预计24 年海风装机项目有望达10GW+，24 年海风招标有望超15GW，随海上风电的高速发展，公司有望受益。
　　投资建议：预计24-26 年公司归母净利润为25.73/31.23/37.21 亿元，同比+590.7%/21.4%/19.1%，EPS 分别为1.13/1.37/1.64 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期，风电场建设不及预期，原材料价格波动风险

明阳智能(601615)：在手电站同比高增 海风发展加速有望提升风机综合毛利

明阳智能(601615)：在手电站同比高增海风发展加速有望提升风机综合毛利