北方华创(002371)：CCP等新品已多领域覆盖 1Q24新签订单继续高增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：胡炯益/石晓彬/彭虎

2023 年业绩符合市场及我们预期，1Q24 业绩符合市场及我们预期北方华创发布2023 年年度报告：2023 年全年营收220.79 亿元，YoY+50.32%，归母净利润38.99 亿元，YoY+65.73%，扣非归母净利润35.81 亿元，YoY+70.05%。符合此前业绩快报，符合市场及我们预期。公司发布2024 年一季度报告：1Q24 单季度营收58.59 亿元，YoY+51.36%，归母净利润11.27 亿元，YoY+90.40%，扣非归母净利润10.72 亿元，YoY+100.91%。基本位于业绩预告指引中值附近，符合市场及我们预期。
发展趋势
2023 年公司电子工艺装备收入196.11 亿元，YoY+62.29%，高端集成电路设备领域持续突破，分拆来看：刻蚀设备（ICP、CCP）收入近60 亿元，薄膜沉积设备（PVD、CVD/ALD、EPI）收入超60 亿元，立式炉（立式氧化/退火炉、多片立式LPCVD、多片立式ALD）及清洗设备（单片清洗设备、槽式清洗设备）收入合计超30 亿元，光伏领域设备（PECVD、LPCVD）收入近20 亿元。其中，公司披露CCP 刻蚀机已累计出货超100腔，形成对逻辑/存储/功率等多领域覆盖，我们认为北方华创CCP 刻蚀机、PECVD 等新品或已取得一定进展。2023 年电子工艺装备毛利率38.04%，YoY+0.34ppt，主要受集成电路占比提升驱动。1Q24 公司营收高速增长，显著领先于同业，我们认为主要系下游客户结构原因，毛利率43.40%，继续维持相对较高趋势。
2023 年公司销售费用占收比4.91%，YoY-0.55ppt，管理费用占收比1.74%，YoY-1.74ppt，研发费用占收比11.21%，YoY-1.10ppt。2023 年末公司员工总数12,010 人，YoY+20%，其中技术人员5,397 人，YoY+31%。公司积极推进队伍建设，维持高强度研发投入，相关费用绝对规模均有所增长，但收入端高速增长使得各项费用占收比呈下滑态势，规模效应显现，1Q24 也延续这一态势。2023 年公司新签订单超300 亿元，其中集成电路超70%，奠定2024 年收入继续快速增长。截至1Q24 末，公司合同负债92.51亿元，较2023 年末增长9.31 亿元，我们判断公司1Q24 新签订单继续保持快速增长趋势。展望2024-2025 年，我们认为中国大陆先进工艺厂商扩产确定性相对较强，凭借完备的团队体系、完善的产品组合以及与客户良好的合作关系，我们预计公司新签订单有望继续保持良好增长势头。
盈利预测与估值
维持公司盈利预测基本不变，预计公司2024/2025 年营收YoY+37.5%/+29.0%至303.59/391.59 亿元，净利润YoY+45%/+48%至56.33/83.33 亿元。当前公司股价对应2024/2025 年30.4x/20.6x P/E。采用远期P/E 折现法对公司估值，维持目标价354.38 元不变，有10%上行空间，维持跑赢行业评级不变。
风险
晶圆厂CapEX 不及预期、新品进度不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦。