深度*公司*顺丰控股(002352)：精益化经营管理支撑业绩创新高静待国内消费复苏与国际市场拓展-格隆汇

机构：中银证券
研究员：王靖添

　　公司发布2023 年度报告：2023 年公司营收2584.09 亿元，同比减少3.39%；归母净利润82.34 亿元，同比增加33.38%；扣非归母净利润71.34 亿元，同比增长33.67%。公司坚持可持续健康发展的经营基调，实施精益化经营管理，在收入端呈现下降的情况下，业绩实现超三成增长。我们认为，公司物流网络设施竞争优势明显，服务品质保持行业领先水平，未来随着国内消费逐步复苏有望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间，看好公司中长期投资价值，预测公司2024-2026 年实现归母净利润101.25/118.65/133.79 亿元，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　受益于精细化管理水平提升，2023 年归母净利润82.34 亿元，创造上市以来最高业绩水平。23 年公司实现营收/归母净利润2584.09/82.34 亿元，同比-3.39%/+33.40%。在营收同比下滑的情况下，公司归母净利润实现显著增长的主要原因在于公司持续强化精益化管理，实施多网融通，成本管控成效显著，毛利率提升至12.8%，同比增加0.3pct，归母净利率提升至3.2%，同比增加0.9pct。
　　速运物流板块营收同比增长9.7%，供应链及国际板块同比下降31.7%。
　　①公司传统业务：速运物流板块营收1911.5 亿元，同比+9.7%，其中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等业务营收分别为1154.6/250.5/330.8/103.1/72.5 亿元，分别同比+9.2%/-2.0%/+18.5%/+19.7%/+12.6%，经济快递营收下滑原因是2023 年6 月公司将加盟模式的丰网速运业务进行出售交割，剔除丰网后，经济快递业务营收同比+8.6%。②公司新兴业务：供应链及国际业务营收599.8 亿元，同比-31.7%，主要原因是公司国际货代业务受国际空海运需求及价格同比下滑影响，相关收入规模和盈利水平同比均明显回落。
　　未来有望受益于国内消费逐步复苏拉动物流需求，公司积极拓展东南亚等国际市场寻求增量空间。公司是中国物流行业的核心资产，是中国经济（消费）的晴雨表，若未来国内经济呈现逐步复苏态势，公司业务有望实现稳步增长。
　　同时，随着鄂州机场运行磨合优化，东南市场布局稳步推进，公司物流基础设施竞争优势持续巩固，中长期投资价值强化凸显。
　　估值
　　当前快递物流行业进入高质量发展阶段，行业增速有所放缓，同时公司目前正在拓展的国际业务处于培育发展期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润101.25/118.65/133.79 亿元，同比分别+23.0%/+17.2%/+12.8%，EPS 分别为2.07 / 2.42/ 2.73 元/股，对应17.6/15.0/13.3倍PE，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化产生的风险。

深度*公司*顺丰控股(002352)：精益化经营管理支撑业绩创新高 静待国内消费复苏与国际市场拓展

深度公司顺丰控股(002352)：精益化经营管理支撑业绩创新高静待国内消费复苏与国际市场拓展