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机构：国联证券
研究员：郭荆璞
2023 年公司实现营业总收入259.8 亿元，同比+19%；归母净利润30.9 亿元，同比+132%；基本每股收益1.01 元。其中23Q4 实现营收69.7 亿元，同比+34%，环比-6%；归母净利润10.7 亿元，同比+299%，环比+9%。
2024Q1 公司实现营业总收入73.0 亿元，同比+36%，环比+5%；归母净利润10.3亿元，同比+191%，环比-3%。
外需高景气叠加内需改善，公司23 年和24Q1 净利实现高增23 年公司净利高增，主要系国内轮胎需求恢复明显，国外经销商去库存的影响也在23H2 逐步消除，叠加原材料价格和海运费回落。越南和柬埔寨工厂分别实现净利润15.9/5.6 亿元。23 年公司轮胎全品类销量均创历史新高，产/销量分别同比+36%/+27%至5864/5579 万条；毛利率/净利率同比+9.2pct/5.8pct 至27.6%/12.3%。24Q1 外需高景气延续，内需逐步改善，实现轮胎产/销量1725/1658 万条，环比+4%/11%；毛利率/净利率分别环比-5.9pct/-1.4pct 至27.7%/14.4%，主要是受产品销售结构影响。
持续优化产品结构，盈利能力有望增强
公司持续优化产品结构，在高端产品上发力，液体黄金轮胎宣传和导入工作持续推进，同时不断提升非公路轮胎产能，23 年公司青岛工厂非公路胎已改造为巨胎产能；潍坊工厂也将具备10 万吨非公路胎产能；越南三期第一条巨胎也成功下线，未来还在青岛董家口和印尼规划了非公路胎产能。非公路轮胎尤其巨胎盈利能力较强，伴随产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。
海外规划项目丰富，加快推进全球化布局
公司加速全球化布局，在海外规划了柬埔寨工厂年产1200 万条半钢胎项目、墨西哥工厂年产600 万条半钢胎项目、印尼工厂年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目。截止24 年4 月末，公司共规划建设年产2600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎、44.7 万吨非公路胎产能，持续扩大规模。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年收入分别为328/381/417 亿元，对应增速分别为26%/16%/10% ， 归母净利润分别为40/47/55 亿元， 对应增速分别为29%/18%/17%，EPS 分别为1.21/1.44/1.69 元。鉴于公司全球范围内产能持续扩张，且液体黄金有望推动品牌力提升，并参考可比公司估值，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价18.2元，维持“增持”评级。
风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；轮胎需求不及预期的风险；原材料价格及海运费大幅上涨风险；海外基地受双反制裁的风险。