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机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/刘建伟
公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年实现营业收入6.91 亿，同比下滑35.47%，归母净利润2.52 亿，同比下滑52.18%，扣非后归母净利润2.53 亿元，同比下滑49.93%；24Q1 实现收入1.37 亿元，同比下滑31.61%，实现归母净利润0.23 亿元，同比下滑68.62%，扣非后归母净利润0.32 亿元，同比下滑55.20%。23 年年报表现符合我们预期，24 年一季报略低于我们的预期。
投资要点：
行业需求疲软，公司业绩下滑。根据美国半导体行业协会(SIA)公布的数据，2023 年全球半导体销售额总计5268 亿美元，同比下降8.2%，受终端需求疲软测试设备市场受影响较大。23 年公司测试系统营收5.93 亿，同比下滑41.59%，配件产品营收0.95 亿，同比提升76.91%，配件增长主要系客户新产品开发需求增加所致。
收入下滑及产品结构变化导致利润率有所下降。根据公司公告，1）毛利率：23 年公司毛利率72.49%，同比下滑4.55pct；2）净利率：23 年公司净利率36.43%，同比下滑12.73pct；3）费用率：23 年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.49％、7.89%、19.10%、-9.33%，分别同比+7.32pct、+2.18pct、+8.10pct、-3.01pct，利润率下降主要与销售规模下降有关，产品结构变化也导致了毛利率稍有下降。
推出全新一代机型STS8600，SoC 市场开拓值得期待。根据公司公告，公司主力机型STS8200 系列主要应用于模拟集成电路测试，STS8300 机型主要应用于混合信号和数字测试领域，同时也拓展了分立器件、功率和第三代化合物半导体器件测试。23 年6 月，公司在上海举办的SEMICON China 2023 展会上推出了面向SoC 测试领域的全新一代机型-STS8600，该机型拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，并且配置水冷散热系统，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，目前正在客户验证阶段。
下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到收入规模降低后净利率波动较大，我们下调24-25 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为3.24、4.02、5.19 亿（原24-25 年归母净利润3.39、4.63 亿）。当前股价对应24-26 年PE 分别为44X、35X、27X，股价已经提前反映了行业景气下行及对公司业绩的担忧，纵向来看目前的估值水平处在历史底部，考虑到公司在行业的核心地位，维持“买入”评级。
风险提示：半导体行业周期风险；核心技术被赶超或替代的风险；市场竞争加剧的风险；新领域拓展不及预期的风险等。（注：以上数据均来自公司公告。）