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机构：方正证券
研究员：周儒飞
公司拟24 年半年度派发现金分红，分红金额不超过当期归母净利的50%。
油运：Q1 净利润8.7 亿，同比+13.9%/环比+18.3%；营收25.5 亿，同比+5.4%。公司VLCC 船队实现日均TCE 近5 万美元，继续跑赢市场；VLCC日均保本点由于财务费用减少等同比开始下降。考虑业绩滞后运价，12-2月VLCC-TCE 指数、TD3C-TCE 均值同比+3%、+19%至4.4、4.2 万美元/天。
一季度市场回顾：中小油轮直接受益地缘事件下的效率损失与贸易流转移，间接导致VLCC 局部错配、引发跳涨。1）成品油轮，红海事件叠加俄罗斯炼厂遇袭，中东至东亚石脑油贸易倾销、中东/印度至柴油贸易绕航好望角等影响下，LR 成品油轮明显受益。2）阿芙拉油轮，部分受益LR2景气外溢；同时俄油制裁收紧利好合规阿芙拉运力需求。同时苏伊士油轮也一定程度受益中东至欧洲原油贸易绕航。3）VLCC，中小原油轮年初上涨带动大西洋VLCC，较多VLCC 运力摆位至苏伊士以西，导致中东区域短期可用运力不足；3 月中东货盘释放时局部供需错配，运价多次跳涨。
展望后市：VLCC 短/中期价格指标均持续验证行业景气度上行。1）短期运价：VLCC 运价节后三度跳涨，不断验证：供需趋紧、行业高产能利用率下淡季需求波动带来的运价弹性较大。同时冲高回落后企稳在淡季相对高位水平，看好年内运价弹性与中枢抬升幅度。2）中期景气度指标：同样稳步上涨，年初以来VLCC 1 年、3 年期租租金+7%，5、10、15 年二手船价上涨5%-13%。3）Q2 传统淡季重点关注VLCC 运价支撑点位。
高确定性供需错配+熵增期权下持续看好VLCC。核心在于有效供给极低增速中枢带来需求高容错率+中国库存降至相对低位+地缘事件进一步发酵。
散运：Q1 净利3.6 亿，同比+275.8%/环比+7.3%；营收19 亿，同比+17%。
巴拿马运河拥堵、红海绕航影响有效供给的背景下，澳洲/巴西及非主流矿山（乌克兰）铁矿石出口运需旺盛，Cape 大船上涨带动BDI 指数。公司除自有老旧Panamax 略降外，各船型TCE 同比均上升并跑赢市场指数。
中期看：1）供给端，交付趋缓、潜在拆船增加、老龄化更严重下环保对有效运力周转影响更大；2）需求端，地区方面南亚/东南亚、品类方面粮食/小宗商品等仍将支撑散运需求。24-25 年起有望供需改善、中枢上移。
集运：Q1 净利润1.0 亿，同比-50.9%；营收10.4 亿，同比-10%。运价方面，东北亚、日本、台海航线暂未显著受益红海事件。量方面，Q1 承运重箱19.4 万 TEU，同比+11.6%。同时供应链业务、电商业务稳步拓展。
LNG 运输：Q1 净利1.6 亿，同比-1.9%。公司自主的CMLNG 平台业务拓展取得重大突破，卡气二期项目成功签约。
滚装船：Q1 净利0.8 亿，同比+116.2%；营收4.0 亿，同比+9.5%。汽车滚装船市场仍保持高景气，公司持续拓展外贸航线，经营效益快速上升。
盈利预测与投资建议：考虑未来公司有望迎来油运、散运共振，景气上行、运价中枢抬升，我们预测2024-2026 年公司营业收入分别为291.6、310.0、329.6 亿元，归母净利润为72.8、84.9、99.6 亿元，对应当前PE为9、8、7 倍，对应PB 分别为1.5、1.3、1.1 倍，给予“推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地缘局势缓解；制裁风险等。