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机构：平安证券
研究员：皮秀
公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收43.25 亿元，同比减少15.30%，归母净利润4.25 亿元，同比减少5.58%，扣非后净利润3.68亿元，同比减少11.83%；EPS 0.67 元，拟每10 股派发现金红利1.82 元；2024年一季度实现营收4.63 亿元，同比减少45.83%，归母净利润0.53 亿元，同比减少29.12%。
平安观点：
2023 年各业务板块分化，海工出口业务崛起。2023 年公司收入规模一定程度下滑，利润规模整体平稳，各业务板块呈现较明显的分化。2023 年，公司阜新250MW 风电场投运，新增约1.3 亿收入和1.1 亿利润。蓬莱大金管桩出口规模明显增加，海外海工发运量近10 万吨，销量同比提升超过4000%，收入同比提升超过4300%，且毛利率明显高于公司其他制造类产品；但由于某海外项目设计方案变更、项目所在地天气因素及特殊不可抗力导致项目执行时间延长，项目结算金额有所减少，影响净利润约9100 万元，导致蓬莱大金2023 年整体的利润贡献增长不明显。2023 年国内塔筒管桩业务整体处于战略收缩态势，公司阜新、兴安盟、张家口等陆上基地整体收入规模和利润贡献同比有所下滑，其中兴安盟基地盈利情况相对较好。
战略聚焦海外海风业务，交付量和订单量大幅提升。2023 年公司完成英国MorayWes t 项目48 根单桩产品的交付，成为国内首家实现将风电海工产品大批量出口到欧洲的企业。根据目前在手订单情况，2024 年公司出口欧洲的发运量进一步增加，将向法国、丹麦、英国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、海塔、过渡段等多类型海工产品。2023 年公司获得了丹麦、德国等多个欧洲海风项目订单，海外签单量同比增长超50%，在欧洲市场的订单份额位居前列；近日，蓬莱大金与欧洲某海上风电开发商签署了锁产协议，该客户从当前至2030 年底向蓬莱大金锁定不超过40 万吨海上风电基础结构的制造产能，并一次性向蓬莱大金支付1400 万欧元的锁产费用。整体来看，公司已经成为欧洲市场主流的海上 风电管桩供应商，考虑后续欧洲海上风电的加快建设以及管桩环节可能呈现的较明显的供不应求，公司海工出口业务的成长潜力值得期待。
着力打造适应拓展海外海风市场的生产物流体系。目前公司海工出口的主要生产基地是蓬莱基地，公司正在新建唐山曹妃甸海工超级工厂和盘锦海工基地，其中唐山基地重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品，有望在2025 年3 月建成投产。
为配合全球化战略布局，公司着力搭建配套的全球化物流体系，由公司独创设计并自行负责建造的海上风电装备特种运输船设计型宽51 米、总长240 米、载重量50000 吨以上、吃水深度8 米，公司计划在2025 年交付两艘海上风电装备特种运输船。
基于先进的生产设施和自主的物流能力，公司在海外海风市场的竞争力将进一步提升。
发电业务仍具增长潜力。2023 年，阜新彰武西六家子250MW 风电项目实现并网发电，全年发电超过4 亿度，贡献收入1.32亿元。该项目所处区域风力资源丰富，预计2024 年发电量和收入规模有望进一步增长。2023 年公司获得唐山曹妃甸十里海250MW 渔光互补光伏项目指标，预计在2024 年年中启动建设并力争年内建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW，未来发电业务的利润贡献有望持续增长。
投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为6.36、7.78 亿元（原预测值7.59、11.41 亿元），新增2026 年盈利预测11.31 亿元，对应的动态PE 21.2、17.4、11.9 倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长以及管桩产品供不应求，维持公司“推荐”评级。
风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。