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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q1 收入18 亿，同增45%；归母净利润1 亿，同增15%；扣非净利润1亿，同增14%；
持续放大产品优势
①风格化：公司以Ekho 系列为例，产品以统一的设计语言和独特的设计风格带给消费者更好的视觉享受；②系列化：客户能够基于一种风格在多种品类上面进行选择。③性价比：公司并没有使用复杂或者昂贵的材料来实现风格化和系列化，产品本身可能跟市面上的款式在成本上并没有太大的差异，但是能够带来更好的视觉享受。
提高品类管理效率
①公司增加SKU 的逻辑核心在于加大单个listing 下面产品布局的完整性，包括颜色、规格等，因此增加SKU 可以增大listing 本身销量和流量，保持头部坑位；②为削弱SKU 增加之后对供应链的冲击，公司在进行系列化、标准化的整合，例如对五金配件、原材料、颜色等方面进行严格统一，降低原材料采购等环节的成本和难度；③公司对整体运营能力较有信心，能保证有效周转；④信息化也是建设的部分，除原有系统建设外，公司进一步将信息化建设延伸到供应商端，通过对供应商和公司的进一步拉通，提升公司对供应链各个环节更精确的把控。
第三方渠道快速增长
即除亚马逊以外的其他三方平台，例如OTTO，是德国线上下线一体的商超平台，也已成为公司B2C 渠道的第二大平台。同时，独立站增长也不错，不过收入占比整体来看不高。独立站的在售产品件型偏中大件，客单价较高。独立站更有利于公司对产品进行系列化展示，效果更好，客户可能会一次性购买多个产品，连带购买多
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司竞争优势明确①偏大件产品出海一定要走自建仓配，公司在尾程账号的折扣上优势较大，新出海的卖家对致欧形成的冲击较小；②公司强势品类牢牢占据亚马逊的头部listing，拥有较强的自然流量，节约推广费用并带来了销售转化，但新晋的厂商冲击头部listing 非常困难；③中国的国内线上竞争思路不能等同于海外线上市场竞争，海外线上市场竞争，商业链条更长，复杂度更多，公司常年积累经验能够高效链接全链条。我们预计公司24-26 年归母净利分别为5.0/6.1/7.3 亿元，EPS 分别为1.25/1.51/1.82元/股，对应PE 分别为19/16/13X。
风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等。