泰和新材(002254)：1Q24盈利承压加速芳纶涂覆业务开拓-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李唐懿/吴頔/裘孝锋

2023 年业绩基本符合市场预期，1Q24 低于市场预期公司公布2023 年业绩：收入39.25 亿元，同比+4.7%；归母净利润3.33亿元，同比-23.6%，对应每股盈利0.39 元，基本符合市场预期，其中4Q23 收入10.15 亿元，归母净利润0.55 亿元。此外，公司公告1Q24 业绩，收入9.66 亿元，同比-4.5%，归母净利润0.25 亿元，同比-81.4%，低于市场预期，公司表示主因氨纶产品受市场行情等因素影响，盈利大幅下降。
2023 年公司氨纶销量5.15 万吨，同比+29%，芳纶销量1.72 万吨，同比+21%。
发展趋势
氨纶市场稳步扩大，盈利或维持底部震荡。据华瑞资讯，需求端，受益于下游需求恢复和行业应用领域扩大，2023 年中国氨纶表观消费量+ 23%YoY 至91 万吨，但因产能扩张加速（据华瑞资讯，2023 年末全球氨纶产能163.5 万吨/年，+12% YoY；国内氨纶产能123.95 万吨/年，+13%YoY，氨纶产能增速延续扩大化，产能增速再创2016 年以来的新高），行业盈利整体承压，价差位于历史低位。向前看，考虑到2024 年氨纶行业或仍有约30 万吨/年新增产能投放，我们判断氨纶行业盈利或继续维持底部震荡。
芳纶涂覆业务开拓加速。据公司年报，2023 年芳纶全球名义产能约15-16万吨，同比增长约10%；全球总需求约12-13 万吨，同比增长约11%。向前看，我们认为随着锂电隔膜芳纶涂覆技术逐步成熟，芳纶需求有望迎来新的成长动能。3 月公司同星源材质联合成立烟台星和电池材料科技有限公司，并于4 月28 日举行联合发布会发布芳纶隔膜产品，我们建议投资人继续关注公司芳纶涂覆下游客户验证进度及后续涂覆产能扩张为公司业绩带来的潜在催化。
盈利预测与估值
2024 年氨纶行业盈利或继续承压，我们下调2024 年盈利预测30%至4.60亿元，并首次引入2025 年盈利预测6.66 亿元。当前股价对应2024/2025年20.6 倍/14.3 倍市盈率。考虑到公司芳纶行业龙头地位，维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，我们下调目标价33.3%至14.00 元，对应26.3倍2024 年市盈率和18.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间。
风险
芳纶行业竞争加剧，安全生产风险。

泰和新材(002254)：1Q24盈利承压 加速芳纶涂覆业务开拓

泰和新材(002254)：1Q24盈利承压加速芳纶涂覆业务开拓