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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/王佳
公司2024Q1 业绩实现稳健增长，盈利能力改善明显，预计伴随整装渠道和米兰纳品牌持续发力，业绩有望实现稳健增长。
投资要点：
结论：公司 2024Q1 业绩稳健增长，盈利能力有所提升，维持2024-2026 年EPS 预测分别为1.54/1.83/2.12 元，维持目标价23.10 元，维持“增持”评级。
事件：公司2024Q1 实现收入21.11 亿元/+16.98%，实现归母净利润1.65 亿元/+58.59%，实现扣非归母净利润1.56 亿元/+73.81%，业绩稳健增长，符合预期。
整装及米兰纳驱动业绩增长。业绩同比高增存在一定低基数影响，拉长时间周期来看，2022Q1-2024Q1 公司营收CAGR 为2.76%，主要系整装渠道和米兰纳带动。2024Q1 经营性现金流量净额同比-629.15%，主要受经销商口径改变和产量增加导致材料采购支出增加影响。
费用控制成效显著，盈利能力实现改善。公司2024Q1 毛利率32.63%/-0.63pct，毛利率略有下降主要系营业成本同比+18.08%，高于收入增速。2022Q1-2024Q1 归母净利润CAGR 为20.31%，2024Q1 净利率8.24%/+2.47pct，利润增长主要依托严格控费降本，2024Q1 各项费用率均同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.14/-0.93/-0.24/-1.13pct。公司品牌矩阵定位清晰，米兰纳加速成长，产品端“以橱柜引流、带动衣柜增长”战略行之有效，渠道端采用“点将”模式加大对经销商扶持，业绩有望实现稳健增长。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。