领益智造(002600)：4Q23盈利承压看好AI终端驱动成长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李澄宁/贾顺鹤/彭虎/黄天擎/温晗静

　　2023 业绩低于我们预期，1Q24 业绩符合我们预期领益智造公布2023 业绩：营业收入341.24 亿元，同比下降1%，归母净利润20.51 亿元，同比增长29%，低于我们预期。对应4Q23 单季度，领益实现营业收入94.78 亿元，同比下降3%，归母净利润1.81 亿元，同比下降51%。我们认为领域4Q23 业绩承压主因：1）公司计提0.66 亿元商誉减值，主因深圳智成通信5G 相关业务下滑；2）4Q23 北美大客户TopModule 及国内安卓大客户收入占比提升，但相关业务毛利率较低，拖累公司单季度毛利率下滑5.6ppt 至17.6%，导致公司盈利能力承压。
　　2023 年分业务：1）精密零组件：收入231.69 亿元，同比下降3.92%，毛利率增长0.85ppt 至26.82%，我们认为主因北美大客户PC 及平板等产品出货疲软；2）充电器及组装：收入66.94 亿元，同比增长2.30%，毛利率下降3.28ppt 至4.59%，我们认为主因国内客户及北美大客户新产品毛利率较低，导致该业务整体毛利率下降；3）汽车产品：收入16.97 亿元，同比增长44%，我们认为主因公司动力电池结构件客户持续开拓。
　　同时，领益发布1Q24 业绩：营业收入97.99 亿元，同比增长36%，归母净利润4.61 亿元，同比下降29%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　全面布局AI 终端，海外基地发展顺利。根据公司年报，2023 年领益AI 终端及通讯业务收入306.87 亿元，其中，XR、折叠屏手机、服务器及机器人等终端增长亮眼。我们看好未来AI 终端渗透，领益作为结构件及模组核心供应商，有望明显受益ASP 及出货量增长。此外，根据公告，领益海外基地发展顺利，2023 年营业收入同比增长约22%，我们认为领益有望凭借海外产能优势，快速响应当地客户需求，并配合国际大客户战略生产等需求。
　　新能源及光伏业务推进顺利，助力成长。根据公司公告，领益在2023 年8月已与德系车厂签订动力电池采购供应协议。同时，领益亦在开拓散热模组及无线充电等新产品，我们看好领益汽车业务长期成长动力。光伏领域，根据年报，2023 年实现收入15.55 亿元，同比增长30%，我们看好领益绑定海外微型逆变器头部客户，保障未来持续成长动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑部分新产品盈利能力较低，我们下调2024e EPS 16%至0.33 元，引入2025e EPS 0.41 元，当前股价对应2024/25e 16.4/13.4x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑目前股价对业绩已有预期，我们下调目标价13%至7.0 元，对应2024/25e 21.0/17.2x P/E，对比当前仍有28%上升空间。
　　风险
　　消费电子下游需求疲软；汽车及光伏等新业务发展不及预期

领益智造(002600)：4Q23盈利承压 看好AI终端驱动成长

领益智造(002600)：4Q23盈利承压看好AI终端驱动成长