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机构：方正证券
研究员：周超泽
公司发布2024 年一季报，2024Q1，公司实现营业收入20.86 亿元，同比下降3.19%；归母净利润3.87 亿元，同比下降3.36%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比下降4.84%。
点评：
1. 主营业务稳健，增长符合预期。2024Q1 公司营收同比下降3.19%，主要系商业板块收入同比下降，医药工业营收14.3 亿元，同比增长4.38%，商业板块营收7.8 亿元，同比下降16.19%；归母净利润同比下降3.36%，主要系公司投资收益同比下降，自营净利润同比增长3.04%。总体来看，公司主业稳健，在2023Q1 高基数的背景下仍取得了一定增长。
2. 速效救心丸量价齐升，毛利率持续上涨。2023 年速效救心丸单品营收超20 亿元，同比增长超30%；年销量5776 万盒，同比增长14.16%。
不考虑规格，速效救心丸2023 年出厂价为34.63 元/盒，较2022 年的30.24 元/盒上涨4.39 元，涨幅14.52%，量价齐升，预计2024 年出厂单价仍有望持续小幅上涨。得益于速效救心丸渠道管理及提价工作的持续推进，公司2024Q1 毛利率达51.54%，较2023 年增长7.53pct，较2023Q1 增长2.76pct，盈利能力提升明显。
3. 聚焦“三核九翼”战略，持续推进终端覆盖。公司产品具有较强覆盖率，2023 年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50 万家药店，10 万家医疗终端；二线品种清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等终端覆盖率显著提升；牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透。得益于此，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸于2023 年进入2 亿品种梯队，深耕主品成效显著。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为92.85、101.63、111.31 亿元，同比增速分别为12.93%、9.46%、9.52%，归母净利润分别为12.45、15.06、17.02 亿元，同比增速分别为26.19%、20.92%、13.08%，对应当前股价PE 分别为21、17、15 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品集采降价风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场开拓及品牌打造不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。